优质资产并表，将受益于铜价上涨

2026-04-12 刘孟峦,焦方冉国信证券张兵

核心观点：云南铜业通过收购大股东持有的凉山矿业40%股权实现优质资产并表，将受益于铜价上涨。公司铜矿产量接近7万吨，主力矿山生产稳定；铜冶炼方面，西南铜业满产后2025年阴极铜产量164万吨，同比增加36%。尽管2025年归母净利润同比下降7%，但硫酸业务毛利同比增加15亿元，成为业绩亮点。
关键数据：2025年公司实现营收1795亿元（+4.8%），归母净利润13.0亿元（-7.3%），扣非归母净利润8.3亿元（-31.6%），经营活动产生的现金流量净额-37.7亿元。公司铜矿产量接近7万吨，阴极铜产量164万吨。凉山矿业拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质资源，可年产铜精矿约1.3万吨。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.84/39.98/39.98亿元，同比增速160.0%/18.1%/0.0%；摊薄EPS分别为1.40/1.65/1.65元，当前股价对应PE分别为13.4/11.3/11.3x。
研究结论：公司借助铜行业高景气周期，资产质量得到提升，凉山矿业并表后进一步提升公司竞争力。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。