量化角度看美国场外高尔夫球车（LSEV）需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升

涛涛车业（301345.SZ） 2026年04月12日 ——公司深度报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 林文隆（分析师）linwenlong@kysec.cn证书编号：S0790524070004 场外高尔夫球车（LSEV）空间及公司优势或被市场低估，维持“买入”评级本文主要从量化维度讨论高尔夫球车行业情况，并探讨涛涛在该行业的优势。我 们测算行业年空间或达145万台，公司当前份额已达TOP1但仍有增长空间。我们认为行业前景及公司优势或被低估，考虑一季度业绩预告超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元（原值为11.38/15.45/20.30亿），对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为20.7/15.3/11.6倍，维持“买入”评级。 高尔夫球车行业空间：预计2025年出货30万台左右，稳态销量看145万台从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作家庭短途出行工具。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计2025年行业出货中枢在30万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境以及居民消费能力相关。我们以各州HOA社区居民数量为基数，以气候条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期4年（考虑中产家庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量145万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。 高尔夫球车行业竞争：预计公司份额TOP1，在多类型经销商中均有突破根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car二手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达TOP1。（2）具体分州来看，佛罗里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期EZGO经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如Boterocarts、Elite Custom公司获得较高份额；公司在经营多年全国性经销商也有突破，例如加州Prestige；同时也在逐步渗透EZGO、Cushman等本土品牌授权经销商，例如田纳西州Mikey’s Motors。后续增长抓手在于：（1）截至目前预计全美经销商门店总数超2000家，公司目前门店数量500多家，门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。 相关研究报告 公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在1~2家（占比94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计投入1亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。 《2025Q4业绩增长提速，看好LSEV核心基本盘高增&关注智能新品类逐步 落 地—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.1 《2025Q3业绩增长提速，长期关注机器人/无人驾驶等智能化领域进展—公司信息更新报告》-2025.10.25 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。 《2025Q2业绩延续高增，长期关注机器人/无人驾驶等智能化领域进展—公司信息更新报告》-2025.8.27 目录 1、核心观点....................................................................................................................................................................................42、政策角度看高尔夫球车场景迁移：场内高尔夫球车向场外LSEV（电动低速车）演变，使用场景拓宽......................52.1、高尔夫球车与LSEV：LSEV认证要求严格但可行驶的道路范围更广，高尔夫球车认证及配置逐步向LSEV靠拢................................................................................................................................................................................................52.2、当前场外高尔夫球车市场体量：预计2025年中枢年出货量30万台......................................................................82.3、场外高尔夫球车（LSEV）行业空间测算：以中高端社区为基数测算年销量145万台........................................93、量化角度看美国场外高尔夫球车行业及渠道竞争情况.......................................................................................................123.1、美国高尔夫球车经销商情况：预计全美经销商数量超2000家，从早期单一品牌经营走向多品牌经营..........123.2、美国高尔夫球车销售区域：以佛州和德州为主，其次为南卡/北卡/亚利桑那州/俄亥俄州.................................133.3、美国高尔夫球车竞争情况：预计公司份额TOP1，已在部分地区经销商有突破..................................................143.3.1、整体竞争情况：新车销售中预计公司份额已达TOP1，EZGO&Yamaha品牌有压力.............................143.3.2、各州竞争情况：佛罗里达州格局相对分散，其他州集中度偏高；公司在多类经销商渠道均有突破......163.4、公司高尔夫球车后续增长抓手：门店覆盖率提升+经销商合作深化......................................................................184、公司优势：产品迭代以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足...............................................................................194.1、优势一：产品迭代速度快并且性价比由于同行，依托于产业链的高度协同........................................................194.2、优势二：本土化及线下渠道拓展经验优于同行，高尔夫球车渠道分散对于新品来说难开拓............................224.3、优势三：公司海外甚至美国产能充足，贸易壁垒下将充分受益行业出清............................................................244.4、依托于海外产能以及线下渠道优势，推出GOLABS智能化品牌拓展智能化新品类..........................................255、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................266、风险提示..................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：LSV可上公共道路，符合认证的球车可从TOB场景拓宽至TOC场景........................................................................5图2：相较于高尔夫球车，LSEV车辆认证要求严格但可行驶的道路范围更广.....................................................................6图3：洛杉矶为例，LSEV可上城区大部分道路，若LSEV具备长续航甚至可达较远的山区露营地.................................6图4：以DENAGO Nomand XL产品为例，配置基本达到LSEV车辆要求............................................................................8图5：2024年中国出口美国高尔夫球车数量22.56万台............................................................................................................8图6：敏感性测算美国场外高尔夫球车年出货25~38万台（假设库存周期1.4~1.6个月）..................................................9图7：高尔夫球车存量空间与气候条件、旅游环境、中产阶级家庭数有关..........................................................................10图8：美国各州居住在业主协会的人口百分比情况..................................................................................................................10图9：美国各州平均温度，佛罗里达州和夏威夷州气候最适宜..............................................................................................11图10：2024年主要州旅游人次，纽约州/佛罗里达州/加州旅游人次居多..................................