预计2H17会有更多新项目获胜

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年8月17日向上MPOP环境部门目标价：5.10港元↓上涨空间：+ 19％最后收市价：HK $ 4.28Canvest（1381.HK）预计2H17会有更多新项目获胜财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（百万港元）1,1851,6542,5572,6022,897同比增长（％）49.239.654.61.811.4净利润（百万港元）272400581696788每股盈利（港元）0.1360.1970.2360.2840.321每股收益增长（％）42.444.620.319.913.2市盈率（x）31.521.818.115.113.3BPS（港元）1.171.341.952.192.47市净率（x）3.73.22.22.01.7股息收益率（％）0.00.70.81.01.1资料来源：公司，交通银行国际估算 1H17净利润超出我们预期约2％。1H17净利润同比增长47.0％至2.26亿港元，超出我们预期的2.22亿港元，增幅约为2％，并好于盈利预警中先前所述的40％同比增长。期内，建筑业务收入同比增长148％至6.9亿港元，较我们预期高出66％，而运营收入同比增长18.3％至4.44亿港元（符合我们的预期）。整体毛利率由1H16的36.9％下降至30.4％，原因是：（i）建筑收入增长高于预期（毛利率较低）； （ii）增加项目大修时间； （iii）由于增加了骨灰的服务费，环境费用意外增加。在运营方面，1H17的总废物处理量和售电量分别同比增长34.5％/ 36.5％，主要是由于生态科技二期，兴义一期和湛江项目的新增贡献。每吨废物的发电量从1H16的354kWh增长到359kWh，带来了积极的惊喜。 预计运营效率会有所提高，但GPM在2017年仍将面临下行空间。在运营方面，我们对生态技术第二阶段，Scivest第一阶段和张江项目的每吨废物的预测输出功率从338kWh调整为356kWh。然而，这将被我们在生态技术第一阶段较低的利用率预测（从约105％降至100％）部分抵消，因为新启动的生态技术第二阶段可以帮助分担负担。同时，我们现在预计运营毛利率将由2016年的53.4％降至2017年的52.1％，因为我们预计烟灰处理的环境支出将保持较高水平。加上权重的增加52w高（港元）4.8852w低（港元）3.42大多数银行贷款是项目贷款。而且，显然较高的现金头寸被留作未来项目获胜的营运资金，而不是偿还未偿还的贷款。因此，我们将银行贷款总额的估计从先前预测的17亿港币上调至28亿港币。尽管如此，预计2017E / 18E的净负债率将保持在23％/ 30％的较低水平。总体而言，我们将2017-19年净利润预测下调了1.4％/ 2.1％/ 2.8％，以考虑：（i）整体毛利率下降； （ii）改变现有项目的建造进度； （iii）估计融资成本较高。仅根据获得的项目，我们现在预测2017E / 18E / 19E净利润将增长20.3％/ 19.9％/ 13.2％，即3年复合增长率为25.4％。50天MA（港元）4.17200天（港元）4.0814天相对强弱指数54.0资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表恒指1381.HK每天获得19.2kt的项目安全。管理层预计新项目将主要来自广东省，产能> 1kt / day。关于时间安排，管理层仍然预计下一个项目获胜将在2017年第三季度。 预计2H17会有更多新项目获胜；维持买入。我们将估值基准重设为18倍的远期市盈率（从21.5倍），这是Canvest远期市盈率的历史平均值。考虑到以下因素，我们认为这样的估值更为合理：（i）经营毛利率（GPM）略有下降； （ii）2017年全年的项目获胜进度温和。加上2018年每股盈利的调整，我们将目标价从5.16港币下调至5.10港币。我们认为，Canvest股价最近的盘整主要是由于除了1H17的积极利润预警外，积极的新闻流有限。如果Canvest能够在2H17的剩余时间内加速项目获胜，我们认为重新评级的可能性很大。维持买入。0%-10%8月16日至12月16日4月17日至8月17日资料来源：公司数据，彭博社郑华健LT中性购买卖购买股票Canvest的1H17净利润超过了我们的预计增长2％，同比增长47％。 GPM的下降部分抵消了每吨功率输出增加的贡献。管理层有信心在2H17引入容量约为7-8kt / day的新项目。由于较低的盈利预测和估值基准，我们将目标价下调至5.10港币。维持买入。股票数据建筑毛利润（从2016年的24％增至2017年的30％），整体毛利率为市值（港币百万元）10,508.82预计2017年将下滑至32.5％（2016年为35.7％）。已发行股份（百万）2,455.33平均每日体积（米）3.422017-19年盈利预测略有下调。尽管Canvest坐拥17亿港元现金，1个月变化（％）2.15管理层预期目前27亿港元的未偿还银行贷款将不会进一步减少如年初至今变化（％）11.7540%对交付充满信心的产能扩展计划。管理层仍然有信心30%实现2017年年底项目组合每天26kt的目标（以固体废物计）20%处理量）。这意味着Canvest仍然必须每天额外获得〜7-8kt的新产能10% Canvest（1381.HK）环境部门2017年8月17日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：中期结果摘要12月31日，年（百万港元）1H162H161H17A1H17E同比百分比偏差（％）收入营业收入37640044444018.31.1建设收入279565690415147.566.2财务收入1618241851.133.4总收入6709831,15887372.832.7毛利营业收入18822621325013.0-28.4建设收入439811569165.3-15.2财务收入1618241852.414.8总毛利24834235233742.2-22.5一般及行政开支(59)(64)(78)(68)32.614.2其他的收入20635125154.7100.9其他亏损净额2(4)(9)0-534.2不适用营业利润21233731729450.17.7利息费用净额(38)(47)(46)(43)23.07.0除所得税前溢利17329027025156.07.8所得税费用(19)(43)(44)(29)127.054.1净利15424622622247.01.8已处理废物（千吨）1,0791,1991,4831,43234.53.5产生功率（GWh）43549560856636.77.5售电量（GWh）38343453349136.58.6每吨并网功率（kWh）3553623603431.73.8毛利率（％）36.934.830.438.6OPM（％）31.634.127.333.7NPM（％）23.025.019.525.4资料来源：交通银行国际公司图2：预测变化––––––––––旧预测––––––––––2017E 2018E 2019E–––––––––新预测––––––––––2017E 2018E 2019E––––––––––––变化（％）–––––––––––2017E 2018E 2019E收入（百万港元）2,2302,4832,8852,5572,6022,89714.64.80.4净利润（百万港元）589711811581696788-1.4-2.1-2.8每股盈利（港元）0.240.290.330.2360.2840.321-1.4-2.1-2.8资料来源：交通银行国际估算图3：正向PE频段图4：正向PB频段4.03.53.02.52.01.51.0资料来源：彭博，交通银行国际资料来源：彭博，交通银行国际 Canvest（1381.HK）环境部门2017年8月17日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3图5：Canvest现有项目的摘要环保科技P1广东东莞运作中宝1,800110生态科技P2广东东莞运作中宝1,500110科威广东东莞运作中宝1,800110中国Scivest P1广东东莞运作中BOT1,800110中国Scivest P2广东东莞预计将于2H17开始运营BOT1,200110湛江广东湛江运作中BOT1,50081.8清远P1广东清远计划中BOT1,50050清远P2广东清远计划中BOT1,00050陆丰P1广东省陆丰市计划中BOT1,20091.5陆丰P2广东省陆丰市计划中BOT40091.5信义P1广东茂名计划中BOT50079信义P2广东茂名计划中BOT25079北流P1广西北流预计将于1H18开始运营BOT70083北流P2广西北流计划中BOT35083来宾P1贵州来宾预计将于2H17开始运营BOT1,00095来宾P2贵州来宾计划中BOT50095兴义P1贵州兴义运作中BOT70080兴义P2贵州兴义预计将于2H17开始运营BOT50080中山广东省中山市运作中OM1,04093总计19,240资料来源：交通银行国际公司图6：估值概要公司名股票行情评分TPCP报告货币––––– EPS –––––2017财年18财年EPS共识2017财年18财年–––––– P / E ––––––2017财年18财年（x）（x）–––––– P / B ––––––2017财年18财年（x）（x）2017财年收益(%)环境（港元）（港元）工作小组371港币购买7.556.58港币0.4440.5730.4610.57614.811.53.02.52.2康达6136港币购买2.351.52人民币0.2190.2670.2200.2655.94.90.70.62.3YN水6839港币购买4.003.22人民币0.4170.4820.4600.5386.65.70.70.75.0Canvest1381 HK购买5.104.28港币0.2360.2840.2420.30618.115.12.22.00.8心电图1257 HK购买7.005.62港币0.4450.5850.4750.56312.69.61.41.21.2脑电图1363 HK中性1.731.40人民币0.1090.1260.1110.13611.09.51.91.72.5中欧国际工商学院257港币不适用不适用10.56港币不适用不适用0.7850.93613.511.32.42.02.5动态绿1330 HK不适用不适用4.05人民币不适用不适用0.4420.5197.86.71.10.92.3东江895港币不适用不适用10.44人民币不适用不适用0.5740.70115.612.71.91.60.7平均11.89.71.71.52.2资料来源：彭博社，交行国际对备案股票的估计位置状态项目模型垃圾处理能力垃圾处理费（吨/天）（人民币/吨） Canvest（1381.HK）环境部门2017年8月17日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉4Canvest（1381.HK）：财务报表 损益（港元m）现金流量（百万港元）截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年截至12月31日止年度20152016年2017年2018年2019年建设收入5838441,4861,2721,384税前收益330463695834944营业收入5817761,0171,2521,412已付税款(14)(23)(57)(69)(78)财政收入20345477100部门负责人119151172219241周转1,1851,6542,5572,6022,897优惠相关项目(603)(878)(1,540)(1,349)(1,485)齿轮(745)(1,064)(1,725)(1,636)(1,796)营运资金变动75147143(28)110毛利4395898329651,101其他628686100124一般和管理员。花费(112)(12