7月金融数据点评：宽信贷对冲M2收缩，紧货币冲击渐逝

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】7月金融数据点评 宽信贷对冲M2收缩，紧货币冲击渐逝 事 项 2017年8月15日，央行公布7月金融数据，新增人民币贷款8255亿元，前值15400亿元；社融增量12200亿，前值修正为17762亿。M1货币供应同比15.3%，前值15%，M2同比9.2%，前值9.4%。 主要观点 我们在此前报告中多次提及，5月开始国内货币金融环境将步入“紧货币”、宽信贷的组合，央行货币政策和操作将在稳宏观杠杆率与维护流动性基本稳定之间寻找平衡。7月新增信贷大超季节性以及社融口径中的信贷高增均较好的印证了我们的判断。宽信贷支撑下的社融增速仍维持在较高水平，这意味着M2低增速常态对实体经济冲击有限，此外，M1小幅回升预示中游企业利润回落趋缓。 下半年居民中长期贷款将稳步回落，对公贷款依然有支撑。7月新增信贷8255万亿，略超市场预期，较去年同期多增3616亿元，明显强于季节性，为了对冲金融去杠杆导致的影子银行信贷收缩，表内信贷的窗口指导有所放松。具体来看，居民按揭贷款增加4544亿元，同比减少229亿，但仍维持较高水平。考虑到一二线城市地产调控高压仍在，部分二手房价格已有所回落，而银行也在逐步收紧房贷利率优惠并延长批贷周期，预计居民房贷将稳步回落。对公贷款方面，7月企业中长期贷款4332亿，较去年同期大增2818亿。工业走出通缩，经济缓慢寻底的同时企业盈利有望保持相对高增，从而支撑企业的融资需求；虽然下半年企业债融资将有所恢复，但强监管下表外和票据融资仍将维持弱势，企业仍有转向表内信贷的诉求，因此预计下半年对公贷款同比将保持相对高增。 信贷高增拉动社融超预期，预计三季度债券融资将持续回暖。7月新增社融1.22万亿，同比高增7415亿元，规模仍然不低。具体来看，信贷仍然是拉动社融超预期高增的主要原因，而信托+委托+未贴现银行承兑汇票代表的表外融资合计减少644亿元，紧监管下表外融资较弱。7月债券融资止跌回升至2840亿元，明显回暖。货币市场利率向债券传导较顺畅，而向信贷传导一般滞后1-2个季度，信贷利率的滞后上行正在压低与债券利率间的利差缺口，央行在二季度货执报告中也释放出明显的维稳债意图，再叠加下半信贷额度趋紧，预计债券融资将保持回暖。 财政存款高增拖累M2再创新低。7月M2同比9.2%，较前值继续回落0.2个百分点，创历史新低。从存款派生角度看，受政府债发行放量影响，7月财政存款高增1.16万亿，我们测算拉低M2同比下跌约0.13个百分点。金融去杠杆压缩金融机构同业和表外业务对M2的派生，以 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话： 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】7月经济数据前瞻：内需稳外需降、经济边际放缓》 2017-08-01 《【华创宏观】7月贸易数据点评：年内震荡走低、中期复苏可期》 2017-08-09 《【华创宏观】7月通胀数据点评：不一样的CPI和PPI背离》 2017-08-10 《【华创宏观】7月财政数据点评：高增过后，财政支出压力渐显》 2017-08-14 《【华创宏观】7月经济增长数据点评：工业生产将跟随出口震荡走低》 2017-08-14 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2017年08月16日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 及住房商品化率维持高位，对货币需求降低，M2将继续维持低增长。 宽信贷对冲M2收缩，实体融资受影响有限。近年来M2对经济和通胀的领先作用大幅弱化，M2作为货币政策中介“量”的指标逐渐失灵，这其实也是央行货币政策调控框架逐步由“量”向“价”转变的内生动力。在宽信贷支撑下，信贷及社融仍然维持较高增长，7月社融累计增速上行至13.2%，依然维持在较高水平，并且企业中长期借入资金余额（信托+委托+企业中长期贷款+2年以上的信用债余额）增速稳定在18%附近的较高水平。 M1小幅回升预示中游企业利润回落趋缓。M1增速与工业企业利润具有较好的同步性，但2015至2016年，M1增速明显与工业企业利润背离，这是因为在流动性充裕，实体投资回报率降低背景下，企业资金购买理财产品增加，导致活期存款大幅增长拉高了M1，从而造成M1增速大超工业企业利润增速，进入2017年二者恢复同步性。分行业看，M1和中游利润同步性更好，7月M1小幅回升意味着中游工业企业利润下跌将趋缓。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1 居民和企业中长期贷款仍维持在较高水平 资料来源：华创证券，Wind 图表2 社融和M2增速缺口扩大 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 财政存款大增拖累M2 资料来源：华创证券，Wind 图表 4 M1与工业企业利润增速 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 5 2017年以来M1和中游企业利润增速较同步 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观策略部分析师介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500