本文认为稳定币将革新全球金融体系，取代传统的跨境 B2B 资金流动渠道，并在一定程度上取代消费者商业基础设施。与基于法币的跨境商业相比，稳定币商业本质上消除了汇率风险；可以 24/7 全天候进行，需要更少的中间人；并提供近乎即时和不可篡改的交易最终性和对稳定货币（如美元）的敞口。稳定币还可以编程以自动启动交易。这些属性在本文看来是相对于基于法币的模式的重大技术升级，并且全球监管的日益清晰将在本文看来解锁稳定币商业的黄金时代。
本文认为，稳定币跨境商业的兴起，尤其是 B2B 交易，是不可避免的，但时间尚不清楚。尽管最近通过的 GENIUS 法案改善了监管清晰度，但本文认为这不足以推动采用。相反，本文认为，一系列关键事件将推动交易量增长，包括：新数字网络的可用性；企业需求；传统网络（如 Mastercard、Visa 和 Corpay）的基础设施发展；生态系统合作伙伴关系；稳定币标准化；以及最终传统金融 (TradFi) 的资本投降。也许稳定币相关股票（如 Coinbase 和 Circle）面临的最大短期风险是市场对采用时间的耐心不足。本文鼓励投资者在不确定性上建立头寸，并重申本文认为 Circle 和 Coinbase 是最高质量的公共加密公司。
本文认为，稳定币市场将围绕少数几种支付代币融合，创造促进流动性和商业采用的标准化。尽管单个实体可能会发行专有代币，但本文认为流动性和网络集成将迫使采用少数领先的稳定币。这种前景使本文对 Circle 和 Coinbase 作为不断增长的 USDC 采用的关键受益者的看法持乐观态度。在其他稳定币受益者中，本文包括 Visa、Mastercard 和 Corpay，以及程度较轻的 Block 和 Fiserv。本文认为，稳定币商业对传统代理银行构成的最大风险。即使他们转向整合稳定币，本文也看到增量份额将归属于新市场参与者，从而创造经济逆风。
稳定币的类型：
- 法币支持的稳定币： 由美元计价的资产（如美国国债）支持，通常由传统金融机构或代币发行方持有。流通代币供应量与储备资产的价值成比例。
- 资产支持的稳定币： 由加密资产（如以太坊或比特币）支持，其中底层数字资产存放在类似托管人的智能合约中，以换取稳定币。在某些情况下，例如 USDT（由 Tether 发行），支持可以包括国债、加密货币，甚至土地和黄金。由于 Tether 据报即将推出美元稳定币，但它目前没有报告储备证明。因此，本文认为它不适用于美国跨境商业。
- 算法稳定币： 没有担保，并由内部“燃烧”和“铸造”协议稳定，这些协议调节流通中的代币数量。正如前面提到的，2022 年 TerraUSD 稳定币的失败及其对姐妹币 Luna 的负面影响，使得算法稳定币无法维持。虽然有些人可能会出于与去中心化金融 (DeFi) 协议交互的特定目的而发行算法稳定币，但本文认为这完全是投机的。
稳定币的功能：
- 存款代币： 基于区块链的存款代币是可转让的对受许可的存款机构的存款要求，在区块链上发行。这些资产是传统银行账簿上记录的现有存款的经济等价物，代表数字存款。它们与传统存款一样受到监管，并由银行的法币存款支持。
- 支付代币： 与存款代币相反，支付代币正是其名称所暗示的：一种法币替代品，可用于各种支付，包括国内消费者、国内 B2B、跨境消费者和跨境 B2B。
稳定币的优势：
- 随时可用： 与法币不同，法币需要银行在营业时间内开放，限制交易时间，而稳定币永远不会休息。商业可以 24/7 全天候进行，有时甚至无需人工干预，基于预设逻辑。
- 即时结算： 许多经济体，包括美国，正通过 FedNow 和 RTP 等创新实现更快国内支付结算。虽然本文认为国内银行间支付正在更快地结算，但仍存在相当大的延迟，这些解决方案并没有解决跨境商业问题。相反，Swift，最广泛使用的全球支付清算所，最近才引入跨境更快结算，并采用了几种不同的协议。本文认为 Swift 正在朝着正确的方向发展；然而，其方法仍然是一个拼凑起来的东西。Swift 正在构建与实时总额结算 (RTGS) 系统的集成，以加快国内交易，建立单边方法，这招募了中间银行，并引入了一种新兴的双边或多边即时支付系统连接方案，该方案尚不成熟。结果，虽然跨境 Swift 支付可能正准备更快结算，但互操作性仍然是一个障碍，成本不太可能大幅降低。
- 成本大大降低： 虽然稳定币商业还没有达到接近临界质量的程度，但降低跨境商业成本的潜力是显而易见的。根据 Ramp 的估计，跨境 B2B 交易的成本可能超过 6%，具体取决于支付方式和汇率对。即使跨境费用较低，例如 Swift，其中费用可以低至 50 美元，汇率转换通常会增加成本。相比之下，一篇由软件实验室 BytePitch 撰写的白皮书强调，稳定币跨境商业的成本只需几美分，可以将交易成本降低 90%。虽然我们承认这种激进的成本节约可能并不总是可用，但本文认为，连同跨境稳定币商业的其他优势以及监管清晰度，企业几乎没有理由忽视这些优势。
- 基于智能合约的不可篡改性： 与传统的基于法币的跨境商业不同，后者通常涉及容易出错的中间人，需要传达支付指令，而基于 EVM 的智能合约和无权限签名是可复制的，几乎消除了“手指错误”问题。不可篡改性意味着一旦最终确定，智能合约条款就不能更改。此外，即时结算和交易最终性意味着在处理交易时没有犯错的空间。这些好处并没有消除 KYC 和 AML 要求，也没有确保签名钱包不会与恶意代码交互。然而，本文认为，在机构环境中，KYC、AML、上币和下币能力将得到加强，合同执行也将得到加强。有可能的是，私有区块链提供更高的安全性，但本文认为它们可能不会那么有效率。
- 通货膨胀保护： 在一些高通胀的新兴市场中，本文认为企业更愿意持有美元而不是当地货币。然而，这不是传统基于法币的跨境商业的特点，因为在传统交易中，结算以当地货币进行。相比之下，使用 USDC 等跨境稳定币商业允许收款人持有稳定币，并根据需要将其兑换成法币。与法币不同，即使收款人实际上可以持有美元，每笔交易都会产生汇率费，USDC 的流动性降低了或消除了汇率费，这取决于市场。这是稳定币在新兴市场中的另一个令人信服的特性。
- 可编程性： 稳定币的可编程性，加上随时可用的能力，意味着银行家的小时制结束了。由于稳定币商业是通过 EVM 上的智能合约进行管理和验证的，因此货币被认为是可编程的。这意味着商业可以根据智能合约中包含的预设条件在任何时候发生，这些条件在被纳入智能合约后不能更改。例如，跨境交易可以由某些外部条件触发，例如由预言机在链上验证的真实世界数据库存水平。支持基于时间的支付，也支持按价值划分的支付，例如在完成指定合同部分后支付的付款或发送给多个收件人的付款。
稳定币的监管：
- GENIUS 法案： 该法案定义了支付稳定币，规定了谁被允许发行支付稳定币，哪些监管机构监督与稳定币相关的事项，储备要求，赎回，发行人破产等。
- 反 CBDC 监管法案： 该法案禁止美联储创建或采用任何与美元挂钩的中央银行数字货币 (CBDC)。此外，该法案要求任何政府创建的数字美元都必须通过国会立法授权。在 GENIUS 法案与反 CBDC 监管法案相结合的情况下，政府控制的数字货币被接受，而私人发行的受监管替代品则被接受，从而形成了对州竞争的进入壁垒。
稳定币的市场：
- 加密流动性： 目前，稳定币主要用于加密流动性。当加密货币持有者退出代币时，他们可以选择持有稳定币，例如 USDC。或者，他们可以选择将美元转回传统金融 (TradFi) 生态系统。USDC 比美元在国内加密交易所（如 Coinbase）上更有吸引力，因为它提供了收益。它也是免费的，使得加密交易者更容易进出头寸。
- 跨境 B2B 是关键发展的用例： 本文认为，稳定币跨境商业是不可避免的，但时间尚不清楚。现在，GENIUS 法案已经做了很多工作来澄清监管环境，预计将出现更大的商业采用。
- 消费者支付可能是一个利基机会： 本文认为，消费者稳定币支付将保持一个利基，并且可能仅限于电子商务，至少在短期内是这样。这不是说 Circle 支付网络 (CPN)、Coinbase 与 Shopify 的协议以及零售商对稳定币发行的投资不会推动一些消费者解决方案。本文只是没有预计稳定币将成为消费者支付中无处不在的方式。
稳定币的竞争格局：
- USDC： 由 Circle 发行，市值约为 750 亿美元，是最大的国内、符合 GENIUS 法案要求的稳定币。USDC 始终由美元 1:1 支持并由 Circle 提供月度储备证明报告。
- USDT： 由萨尔瓦多-based Tether 发行。于 2014 年推出，市值约为 1800 亿美元，是最大的稳定币。USDT 已被一些在美国运营的交易所采用，包括 Kraken。它已成为非正式在线交易的首选货币，也许是因为许多用户在 Binance 账户中持有加密货币。尽管 Binance 不在美国运营，但其交易量大约是 Coinbase 的六倍。USDT 目前不符合 GENIUS 法案，由于非美国国债储备和缺乏一致的储备证明报告，这限制了其在美国的国内采用。然而，它已与美元挂钩。
- 其他参与者： 在两大稳定币之后，市值迅速下降。第三大稳定币是 Ethena 的 USDe，市值接近 145 亿美元。Ethena 是一种算法的或加密支持的稳定币，由存放在智能合约中的加密资产担保。在 Ethena 之后，DAI 的市值为 5 亿美元以上，World Liberty Financial 的 USD1 为 26 亿美元，PayPal 的 PYUSD 为 25 亿美元。
稳定币的标准化：
- 本文认为，只有当它由标准创造对所有生态系统参与者清晰预期和信心时，商业才会获得临界质量和规模。在发达世界的消费者支付中，这个标准长期以来一直是以 Visa、Mastercard、发行银行、收购处理器和持卡人为中心的四方支付模式。
- 本文认为，稳定币商业将不可避免地朝着这个方向发展，这是一个“何时，而不是如果”的情况。
稳定币的赢家和输家：
- 赢家： Visa、Mastercard、Corpay、Circle、Coinbase。
- 中性影响： Fiserv、Global Payments、Block、PayPal。
- 输家： 传统代理银行。
稳定币采用的时间表：
- 本文认为，跨境稳定币商业采用的时机是本文对乐观 USDC 叫板的最大的短期风险。本文鼓励投资者利用稳定币货币化时机可能出现的疲软来建立头寸。本文对稳定币将改变跨境 B2B 商业有很高的信心，创造了一个“何时，而不是如果”的情况。然而，本文认为，在某些情况下，投资者热情已经超过了自身，这体现在最近的规模较小的加密首次公开募股和高估值上，这些高估值是由可疑的毛利润或交易利润倍数来证明的。
