信用债市场周度回顾260407：城投融资政策的新变化怎么看

核心观点与关键数据

城投债融资政策的核心在于鼓励“真产业”，化债政策以来首发主体和规模维持低位。2024年、2025年和2026Q1城投债首发主体分别为64家、43家和15家，部分平台通过转型实现首发，但转型依赖区域资源禀赋，短期内成功转型主体仍将维持低位。

城投退平台后，城投债或将延续缩量态势。未来两年，城投债仍将延续净融出态势，预计2026年和2027年每年净融出规模在2000亿-3000亿左右。多数城投退平台后仍将借新还旧，短期成功转型并新增发债可能性较小；平台存续债券到期续发与出函等因素挂钩，部分主体可能需要进一步整合与出清，影响发债额度。

信用债市场周度回顾

1. 一级发行：净融资额有所减少。上周主要信用债品种共发行2061.6亿元，到期1563.8亿元，净融资497.8亿元，较前一周减少。短融发行887.9亿元，到期694.8亿元；中票发行495.6亿元，到期270.2亿元；企业债发行0亿元，到期77.5亿元；公司债发行678.1亿元，到期521.4亿元。AAA等级发行人占比最大（57.41%），建筑业发行人占比最大（25.70%）。

2. 二级交易：成交缩量，信用利差多数收窄。上周主要信用债品种共计成交8567亿，较前一周下降。3年期AAA中票收益率下行3.73BP至1.73%，3年期AA+中票收益率下行2.73BP至1.8%，3年期AA中票收益率下行2.73BP至1.91%。中票与国开债利差多数下行，期限利差和等级利差表现分化。

3. 信用评级调整及违约跟踪：上周主体评级调高的发行人有3家，无主体评级调低的发行人。展期债券1只，无违约债券。

研究结论

城投债融资政策持续收紧，核心鼓励“真产业”，转型仍是慢变量。退平台后城投债将延续缩量态势，未来两年净融出规模预计在2000亿-3000亿左右。信用债市场上周一级发行减少，二级成交缩量但信用利差多数收窄，整体信用环境有所改善。