Global replication enhanced by AI efficiency

Newborn Town (09911.HK) 2025年营收6,889.0亿元，同比增长35.3%，毛利率提升至55.8%，归母净利润激增94.6%至934.5亿元。社交网络业务收入6,142.3亿元，同比增长32.9%；创新业务收入746.7亿元，同比增长59.3%。

核心观点

1. 中东市场驱动与海外复制：SUGO和TopTop是社交业务主要增长引擎，2025年收入分别增长超80%和70%，利润增长超100%。预计中东市场仍是核心收入来源，全球复制（如拉美市场）将成为关键增长策略，SUGO在拉美市场表现突出，月收入增长超300%；TopTop则通过本地化策略在日本市场取得成功。
2. 多元化变现模式：创新业务段逐渐形成多引擎变现模式，包括游戏内购与广告、短剧付费观看与广告、社交电商健康产品销售等。
3. AI效率提升：AI应用已从概念落地，覆盖推荐匹配、社交匹配、内容供给、内容多样性及运营效率等环节，推动“全球复制+AI驱动效率”成为2026年重估关键。

关键数据

• 2025年归母净利润：934.5亿元（同比增长94.6%）
• 社交网络业务收入：6,142.3亿元（同比增长32.9%）
• 创新业务收入：746.7亿元（同比增长59.3%）
• 预计2026年归母净利润：1,120.7亿元

研究结论
短期股价受中东地缘政治担忧影响，但若公司维持中东稳定同时推进海外复制与本地化突破，有望从“中东社交公司”升级为“全球社交娱乐平台”。AI效率提升是2026年重估关键，维持“买入”评级，目标价下调至11.30港元以反映近期不确定性。

风险因素

• SUGO和TopTop增长可持续性
• 中东宏观环境恶化
• 营销费用失控
• 新市场回报不及预期
• AI与短剧投入过度激进