产能有序扩张，25Q4收入环比增长8.26%

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年公司实现营收189.45亿元，同比增长42.00%；归母净利润38.22亿元，同比增长47.74%。毛利率35.48%，净利率20.16%。
• 季度增长：2025年第四季度营收54.33亿元，同比增长25.45%，环比增长8.26%；归母净利润11.05亿元，同比增长49.52%，环比增长6.75%。
• 核心产品增长：高速网络交换机及其配套路由应用领域收入同比增长109.89%，成为增长最快的细分领域，实现营收约81.69亿元。
• 新兴业务：智能汽车应用领域PCB实现营收约30.45亿元，同比增长26.41%。汽车智能及电动化系统应用领域收入同比增长114.62%。
• 财务预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为57.70/85.22/122.88亿元，对应PE分别为26.90/18.21/12.63倍。

研究结论

• 公司恪守“技术优先”发展方针，稳步推进国内外产能扩张，有望受益于PCB产业高端化趋势。
• 维持“买入”评级，认为公司深度受益于行业发展趋势，未来增长潜力较大。
• 风险提示：需求不及预期、技术发展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦等。