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迈向长期主义，2026年夯实发展基础

2026-03-30 顾向君群益证券刘银河

2025年公司业绩实现超高速增长，营收371.2亿（同比增184.7%），归母净利润127.8亿（同比增308.8%）。IP全球销售超4亿只，自主产品收入约368亿（同比增189.2%），其中艺术家IP收入334亿（同比增200.4%）；授权IP收入33.8亿（同比增111.3%）。区域方面，中国区收入208.5亿（同比增134.6%），海外收入162.7亿（同比增292%），其中美洲收入68亿（同比增748.4%）。毛利率提升至72.1%（同比增5.3pcts），综合费率降至26.34%（同比降7.67pcts）。2026年公司将巩固发展基础，重点推进IP融入生活、运营体系优化及海外市场拓展。预计2026-2028年净利润分别为156.9亿、181.8亿和203.9亿（同比增22.8%、15.9%和12.2%），EPS分别为11.7元、13.56元和15.21元，对应PE分别为11倍、10倍和9倍。维持“买进”评级，风险提示海外拓展及IP热度持续性不及预期。

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