延续强劲增长，一季度业绩超预期

老铺黄金（6181.HK）2025年全年实现总营业收入273亿元，同比增长221%；净利润48.7亿元，同比增长230.5%。公司处于高速发展期，品牌影响力持续提升。26Q1业绩超预期，预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元，收入增速超100%。同店收入增长160%，单个商场平均年化销售业绩近10亿元，在中国内地奢侈品集团中店效、坪效均排名第一。公司推出多款爆款新品，如七子葫芦吊坠、十字架钻石吊坠等，并计划继续提升高端产品占比。截至25年底，忠诚会员达61万，同比增长74%。境外业务收入39.4亿元，同比增长361%。金价上涨导致毛利率下滑3.5个百分点至37.6%，但公司已进行3次提价，26年2月底再次提价，未来目标毛利率40-43%。净利率提升至17.8%，同比增长0.5个百分点。公司新增银行借款49亿元，进行两次配售融资共54亿港元，主要用于存货储备，25年底存货达160亿元。上调26/27/28年净利润预测至76.6/95.6/116.9亿元，EPS分别为49.1/61.3/74.9港元，维持“买入”评级，目标价上调至1002港元，较当前股价有62%上涨空间。风险提示包括行业竞争加剧、消费意愿不及预期、金价波动。