中再保险（6060.HK）2025财年净利润同比增长83%至11亿元，但下半年净利润回落2.34亿元，同比下降21%。调整后净利润同比增长198%，主要得益于对中再国际合资企业的约7亿元一次性减值损失。综合成本率（CoR）同比提升1.1个百分点至95.8%，超出预期，主要得益于健康险和车险板块利润提升，其CoR分别为92.1%和93.1%，同比分别下降3.6个百分点和1.1个百分点。保费收入（GWP）同比增长6.9%至357亿元，主要受车险（增长35%）和健康险（增长23%）驱动。
中再保险银行（ZA Bank）实现首年盈利，全年净利润为1727万元，得益于净收入增长62.7%至8.92亿元，以及成本收入比显著改善至77.7%（下降32个百分点）。净利差率小幅上升0.28个百分点至2.69%。2025年7月，中再保险完成5亿美元H股配售，优化资本结构，将2025财年杠杆率降至45.5%（下降8.3个百分点）。
展望2026财年，预计健康险和车险板块将继续成为承保利润和保费收入增长的关键驱动力，因其市场空间广阔，且中再保险可通过AI赋能进一步深化客户钱包份额。将目标价下调至18港元，考虑到股市波动加剧下更审慎的股权投资回报预期。新目标价对应2026财年市净率为1.1倍。
车险和健康险引领承保利润增长。2025财年综合成本率同比提升1.1个百分点至95.8%，超出预期，主要得益于健康险和车险板块承保利润提升，部分被消费金融板块CoR恶化抵消。健康险CoR同比下滑3.6个百分点至92.1%，受AI驱动成本效率提升（费用率增长6.7个百分点）抵消风险组合变化（中民保目标客群风险增加导致赔付率增长3.1个百分点）影响。健康险保费收入同比增长22.7%至126.8亿元，其中个人诊所保险和中民保占比分别为66%和17%。车险CoR下降1.1个百分点至93.1%，费用率同比下降2.8个百分点至23.9%，但赔付率上升1.7个百分点至69.2%。车险保费收入同比增长34.6%至27.6亿元，主要受新能源汽车渗透率提升（占比28.3%）推动。数字生活和消费金融板块CoR分别为99.9%和97%，持平或上升，主要受产品组合变化和主动收缩保险贷款规模（下降5.4%）影响。
中再保险银行首年盈利验证其商业模式。2025财年净利润为1727万元，得益于净收入增长62.7%至8.92亿元（利息收入增长37%，非利息收入增长278%至2.23亿元），以及成本收入比显著改善至77.7%。净利差率小幅上升0.28个百分点至2.69%。预计2026财年净利润将实现双位数增长。
维持“买入”评级。目标价18港元，对应2026财年市净率为1.1倍。估值方面，目标价包括：1.0倍市净率（对应PICC产险10%折让后的1.1倍市净率），11.4倍市盈率（对应恒生指数1年期平均市盈率），1.0倍年收入倍数（海外科技出口业务），以及1.8倍市净率（参考全球上市数字银行同行）。主要风险包括行业竞争加剧、赔付率恶化、费用超支、低利率环境和股市波动加剧，以及中再保险银行和承保利润增长不及预期等。
