市场分析
价格价差：
- 绝对价格：受中东局势影响，布伦特原油、WTI原油、Dubai原油价格均持续走高。
- 月差：Dubai M1-M3、Brent M1-M2价差扩大，WTI月差回落，主要受美国SPR释放和亚太买家采购影响。
- 远期曲线：海峡中断导致微笑曲线消失，转为全曲线近月升水。
- 地区价差：Brent Dubai EFS首行升至10美元/桶，WTI-Brent首行价差扩大至10美元/桶，排序仍为Dubai、Brent、WTI。
- 实货贴水：北海、西非、地中海、拉美等地实货贴水飙升，亚太买家扫货，ESPO原油贴水大幅飙升。
- 成品油裂解价差：欧洲航煤、柴油裂差飙升至100美元/桶和60美元/桶，新加坡航煤与柴油裂差飙升至70美元/桶，石脑油裂差虽未显著上升，但实货升水飙升至250美元/桶。
库存：
- 全球海陆原油库存（不含中国、美国SPR）3月后持续下降至29亿桶，较2月底下降1亿桶，主要来自海上在途原油库存。
- 中国陆上原油库存持平在12.2亿桶，中东到货中断，若消耗储备则可能下降，但炼厂可能降低负荷。
- 原油浮仓：海上在途原油库存快速消耗，从12.5亿桶下降至11.3亿桶，浮仓货量从不到1亿桶飙升至1.6亿桶，反映中东贸易流中断。
- 制裁油：俄罗斯原油浮仓显著下降，主要因印度采购增加，但总体海上货量仍高达2.9亿桶，预计近期去化加快。
原油船期：
- 中东原油发货停滞，除阿曼外其他经海峡出口的原油中断，沙特延布码头出口量飙升至230万桶/日，预计上限可达450万桶/日。
- 阿联酋富查伊拉港出口量增加至150万桶/日，鲁韦斯炼厂开工率下降进一步推升出口量。
- 俄罗斯原油发货量维持在375万桶/日，远东发货量维持在130万桶/日，西区发货量小幅下降，CPC原油码头恢复后发货量接近战前水平。
- 北非阿尔及利亚与利比亚发货维持正常，拉美巴西发货量未恢复至去年高位，美国原油发货量维持在400万桶/日，墨西哥维持在50万桶/日，委内瑞拉回升至100万桶/日。
- 原油到货：东北亚原油到货处于1730万桶/日高位，东南亚原油到货在330万桶/日，南亚原油到货下降至420万桶/日，预计下周大幅下降。
- 美国原油到货量自年初以来持续增加至270万桶/日，欧盟原油到货量近期回升至950万桶/日。
炼厂检修与利润：
- 全球炼油厂停产规模攀升至每日822万桶，主要因中东中断和亚洲季节性维护。
- 中东炼厂停产规模增加约28.5万桶/日，达到近190万桶/日，以色列海法炼油厂受损，科威特、巴林、伊拉克、沙特、阿曼炼厂减产或关闭。
- 预计到3月27日，中东炼油厂停产规模将接近每日200万桶。
地缘政治：
- 霍尔木兹海峡断航，伊朗将能源基础设施作为战争博弈筹码，以色列打击伊朗南帕尔斯气田后，伊朗打击卡塔尔拉斯拉凡工业城。
- 特朗普威胁伊朗48小时内解除封锁否则轰炸发电厂，美国两栖攻击舰可能月底前到达波斯湾。
- 伊朗冲突焦点围绕海峡控制权争夺。
整体预判：
- 油价成为战争走向的投票器，海峡中断则油价继续上涨，恢复通航则面临下行风险。
- 原油市场冗余度较高，包括SPR、海上浮仓和陆上储备，上涨排序低于LNG、LPG、石脑油、航煤、柴油。
策略：
- 短期地缘局势影响下油价波动率较高，建议使用期权工具规避风险。
风险：
- 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航。
- 上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期。
