周观点
油价强势，糖市反弹，观望。
市场表现
ICE原糖05合约收15.63美分/磅，周涨幅8.47%；郑糖05合约收5460元/吨，周涨幅0.39%；南宁现货-郑糖05合约基差26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为106元/吨。
供给方面
- 巴西：油价飙升导致糖醇比预期增大，截至3月20日糖-醇价差-0.36美分/磅。
- 印度：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨。
- 中国：
- 生产：广西糖产量预估上调至720-730万吨，2月单月产量预计达近几年最高水平，3月产销进度略有好转，但库存仍高位。
- 进口：2026年1-2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；截至2月底累计进口228.26万吨，同比增加74.17万吨。
- 替代：2026年1-2月进口糖浆和白砂糖预混粉14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面
国际原油价格飙升，市场担心巴西将甘蔗用于生产乙醇，制糖比可能大幅下调，国际糖价重回14美分/磅以上。巴西糖厂是否大幅下调制糖比取决于国际油价传导至国内情况，目前巴西未上调国内汽油价格，糖醇比回落至0.5美分/磅。国内进口量和糖浆预混粉同比大幅增长，基本面宽松格局不改。宏观资金对白糖进行多头仓位配置，油价扰动叠加政策托底，郑糖短期内难以下跌，反弹高度依赖中东局势降温、油价走向及巴西新季开榨糖醇比情况。
交易策略
观望为主。
风险提示
宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾
全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。甘蔗糖具有季产年销特性，价格无明显季节性。2025/26年度全球糖市供应过剩预期增强，预计供应盈余153-374万吨。印度2025/26榨季糖产量预估同比增长26%至3500万吨。
南北半球重心转换
- 巴西：25/26榨季截至1月下半月累计产糖4024万吨，同比增34.1万吨。3月糖醇价差回归，但大幅调整仍需时间，高制糖比已成定局。
- 印度：25/26榨季截至2月28日累计产糖2463万吨，同比+12%。
- 泰国：25/26榨季截至3月11日产糖979.27万吨，同比+2.98%。
国内白糖供需格局及价格展望
- 广西25/26榨季产销情况：预估产糖700-720万吨，增8%-11%。调研显示种植面积增加约80-100万亩，出糖率下降10%-15%，单产提升约10%-15%，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：2026年1-2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；截至2月底累计进口228.26万吨，同比增加74.17万吨。
- 替代：2026年1-2月进口糖浆与白砂糖预混粉14.22万吨，同比增加3.41万吨。
- 基差价差：分析显示基差和价差情况。
研究员简介
李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾就职于海外知名国际贸易商及券商。
重要声明
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