大秦铁路基本面改善估值低位上调至跑赢行业评级投资建议

核心观点：
当前时点，大秦铁路基本面有望改善，估值处于低位，具备投资价值，上调至跑赢行业评级。

• 估值优势：2026年市净率（P/B）为0.64倍，低于2020年以来的均值（0.8倍）2倍标准差，向下空间有限。
• 基本面改善：印尼煤炭供给冲击可能带动大秦线运量回升，推动盈利结构性修复。
• 股东回报稳定：现金流充沛，预计2025-2026年股东回报持平于2024年，2026年股息率或达4.9%。

关键数据：

• 印尼煤炭政策：印尼政府拟将2026年煤炭产量减至7.33亿吨（2025年实际产量8.2亿吨），国内需求或补充缺口。
• 货运量表现：2025年1-2月货运量同比+3.3%，非煤业务拓展致运货服务费支出同比+37.7%（1H25上涨26.6亿元）。
• 现金流：2019-23年均自由现金流约100亿元，覆盖分红；2025-2026年应收周转承压，但3Q25末净现金482亿元。
• 盈利预测：维持2025年盈利预测不变，上调2026年盈利27.7%至82.6亿元；首次引入2027年归母净利润83.3亿元，2025-2027年增速为-28.0%/26.9%/0.8%。

研究结论：
当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为16.1倍/12.7倍/12.6倍，上调目标价14.5%至6.3元/股，对应2025/2026/2027年P/E分别为19.6倍/15.4倍/15.3倍，上行空间21.5%。上调至跑赢行业评级。