积极的销售和盈利前景； 1H17业绩强劲；维持购买

德意志银行17年7月8月15亚洲中国属性属性纽约，NY 10005美国的电话：（1）212250 2500德意志证券公司2-11 -1 Nagatacho Sanno Park Tower路透社彭博交易所代号0817.HK 817 HK恒指0817日期2017年8月9日预测变化售价2017年8月8日（港元）3.48目标价-12个月（港元）3.8152周范围（港元）3.65-2.02恒生指数27,855积极的销售和盈利前景；1H17业绩强劲；维持购买维持买入评级，新目标价为3.81港元考虑到公司强劲的1H17业绩和最新的土地收购，我们维持对该公司的买入评级，并将目标价格上调25％，至3.81港元。凭借其约5300亿元人民币（包括一级土地出让）的可售资源总额，我们认为公司的销售和盈利前景金茂是积极的，因此我们将我们的2017 -18年销售预测上调了5-14％，而我们的FY17 -19E盈利则增加1 -8％。此外，管理层宣布本月将签署几个主要的土地开发项目，我们认为，这应该是近期的良好催化剂。30％的销售复合年增长率，到2019年将达到1000亿元人民币在积极的土地收购的支持下，管理层将其中期（2019年）销售目标从800亿元人民币提高至1000亿元人民币，较2017 -19年的销售复合年增长率约为30％。我们估计，目前的土地储备可提供约5300亿元人民币的可售资源（包括一级土地）。销售），能够在未来的合同销售中实现31％/ 31％/ 21％的增长CFA张国荣研究分析师（+852）2203 6182斯蒂芬-a.cheung@db.comCFA Jeffrey Gao研究分析师（+852）2203 6256jeffrey.gao@db。 com梁富研究助理（+852）2203 6239CFA Jason Ching研究分析师（+852）2203 6205三年，即使没有进一步征地，也将达到1000亿元人民币。侵略性的土地征用;高负债是关键问题目标价3.05至3.81 24.9％销售额（FYE）33,942至34,811 2.6％金茂在2017年首7个月收购了16个项目，总建筑面积370万平方米，其中运算教授29.8至28.6 -4.1％到586亿人民币（归属于327亿人民币）将推动其1000亿人民币的销售目标保证金（FYE）2019年。此外，管理层透露，正在讨论10个主要的土地开发项目（每个项目的建筑面积> 500万平方米），并且可能有四个将在本月晚些时候签署。我们认为，积极进取的土地储备将在2017年底之前将其Perper调整后的净负债率提高至106％。业绩强劲，特别中期股息与早前公布的积极业绩预警一致，金茂公布1H17业绩强劲：1）收入增长104％，至178亿元人民币； 2）毛利率仍然很高，达到35.9％（2016财年为37.4％）； 3）核心利润增长114％，达到22亿元人民币； 4）永久性的净资产负债率从2016财年的74％上升至97％，这是由于积极征用土地。金茂宣布派发特别中期股息每股8.17港仙。估值与风险净利润（FYE）3,719.1至4,239.44.03.63.22.82.42.01.68/152/168/162/1714.0%我们的目标价格基于4 折扣0％（从45％降低至反映 德意志证券公司2-11 -1 Nagatacho Sanno Park Tower改善执行力）到-2017年底的每股净资产值为6港元。35。股票正在交易在 恒生指数（重新定基）7. 4倍FY18E P / E，较资产净值折让45％。主要风险包括：1）由于金茂业务敞口较大的T1 / T2城市进一步收紧政策，导致销售放缓； 2）由于土地价格上涨，毛利率下降。表现（％）1m 3m 12m预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）17,770.727,304.134,811.441, 256.047,663.0DB EPS增长（％）-40.5-13.678.920.019.9市盈率（x）10.010.99.78.16.8DPS（净额）（CNY）0.070.080.210.170.20收益率（净值）（％）3.44.37.15.66.7资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港发行于：09/08/2017 03:27:46 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应请注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格绝对13.750.054.7恒生指数9.913.323.8资料来源：德意志银行 买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。德意志证券公司2-11 -1 Nagatacho Sanno Park Tower路透社：0817.HK彭博社：817 HK2.4-20014 15 16 17E 18E 19E资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA张国荣+852 2203 6182斯蒂芬-a.cheung@db.comPage 2德意志银行/香港型号更新：2017年8月8日财政年度12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.330.200.170.310.370.44 每股收益（人民币）0.460.260.210.350.450.50中国DPS（人民币）0.120.070.080.210.170.20属性BVPS（人民币）4.23.13.53.94.24.6加权平均份额（m）9,1549,93810,67210,67310,67510,675中国金茂平均市值（人民币元）16,38219,71919,95831,84131,84131,841企业价值（元）65,90960,37260,99593,47974,63445,108评估指标购买市盈率（DB）（x）5.410.010.99.78.16.8市盈率（已报告）（x）3.97.68.98.56.65.9价钱（17 Aug 8）HKD3.48P / BV（x）0.420.680.520.770.710.65目标价港元3.81FCF收率（％）纳米25.6纳米纳米70.3106.3 股息收益率（％）6.43.44.37.15.66.752周范围HKD 2.02-3.65 EV /销售额（x）2.23.42.22.71.80.9市值（百万）港币百万元37,149EV / EBITDA（x）7.210.97.69.46.53.4EV / EBIT（x）美元4,7487.210.97.69.46.53.4损益表（CNYm）公司个人资料销售收入29,54817,77127,30434,81141,25647,663中国金茂是中金的开发商和投资者大规模的2月1711,5596,87110,20512,72514,71816,763中国的优质房地产项目，一个息税折旧摊销前利润9,1405,5348,0069,95411,54113,379强调商业房地产。公司也折旧000000在长沙从事初级土地开发和摊销000000南京。截至2017年6月30日，公司持有总息税前利润9,1405,5348,0069,95411,54113,379二级土地储备1850万平方米发展。净利息收入（支出）-854-36-371-556-872-742员工/会员-33-85-7245722772杰出/非凡2,2869957297161,350990其他税前收入/（费用）000000推荐建议10,5406,4088,29110,15912,74014,398价钱性能所得税费用3,8842,3073,7173,9594,9955,626少数族裔1,3607381,7211,4481,7602,1744.0其他税后收入/（费用）-317-317-317-512-530-5303.6净利润4,9793,0462,5364,2395,4566,0693.2DB调整（包括稀释）-1,368-735-466-537-1,012-7432.8DB净利润3,6102,3102,0693,7024,4445,3262.0现金流量（元）1.68月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日17经营现金流量-11,0065,992-3,548-14,93124,74834,635净资本支出-1,512-952-548-1,275-2,366-803中国金茂恒生指数（根据基准）自由现金流-12,5175,039-4,096-16,20622,38333,832募集资金/（回购）-2083,4400700保证金发展趋势已付股息-870-986-722-2,251-1,778-2,131借款净收益/（十月）15,3622,63011,27519,3960032.0其他投资/筹资现金流量-3,761-9,007540-7,201-6-1,04731.0净现金流量-1,9951,1166,998-6,25520,59930,65430.0营运资金变动-15,9104,861-6,931-20,97017,17726,03329.0资产负债表28.0现金及其他流动资产14,05313,75420, 37414,11934,71865,37227.0有形固定资产36,77933,32232,84133,76535,77536,21914 15 16 17E 18E 19E商誉/无形资产423529292929EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资1,8612,4275,37615,83416,54116,541其他资产85,29083,589108,284137,671130,975119,2 33成长与盈利能力总资产138,026133,126166,904201,418218,038237,395计息债务46,75941,03447,92564,89164,89164,8916015其他负债34,93442,74463,23568,52179,00193,29240负债总额81,69383,778111,160133,412143,892158,1832010股东权益37,65033,54836,88241,30744,98648,9240少数族裔18,68215,80118,86226,69929,16130,288-205股东权益总额56,33349,34955,74468,00674,14679,212-40净债务-60032,70727,27927,55150,77230,173-48114 15 16 17E 18E 19E 重点公司会议里克斯销售增长（LHS）ROE（RHS）销售增长 （％）42.6-39.953.627.518.515.5DB EPS增长（％）23.9-40.5-13.678.920.019.9偿付能力EBITDA利润率（％）30.931.129.328.628.028.1息税前利润率（％）30.931.129.328.628.028.180200支付比例（％）21.122.133.653.132.635.160150净资产收益率（％）14.08.67.210.812.612.940资本支出/销售额（％）5.15.42.03.75.71.7100 资本支出/折旧（x）纳米纳米纳米纳米纳米纳米20净债务/权益（％）58.155.349.474.740.7-0.60 50净利息保障（x）10.7155.021.617.913.218.0 买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的