购买：更强劲的利润率推动股价重估

2017年8月8日2Q利润率再次令人吃惊。我们预计更高的利润率将推动共识收益上调新的iPhone机壳的升级工作仍在顺利进行中；分享收益和新业务是关键的增长动力重申买入评级，新目标价为TWD480（原为TWD418），基于18倍（原为11倍）FY18e收益第二季度收益率超过利润率。报告净利润为新台币40.9亿元，较上一季度增长96％，比去年同期增长6％。尽管由于非运营亏损（FX）和更高的税率，该数字未能达到HSBCe和市场共识的5-8％，但GPM / OPM为48.1％/ 38.1％，高于预期（相对于市场平均预期的46.5％/ 35.1％），导致OP击败9-14％。第二季度强劲的核心业务不仅意味着高端笔记本电脑和平板电脑外壳销售的强劲增长，以及iPhone 7+的持续增长，也表明了Catcher能够通过不同的产品线来管理各个季度的产能利用率。反过来，这表明利润率和收益波动性较小。我们预计更高的金属外壳利润率将成为股票的催化剂，并推动共识收益的增长。新iPhone的升级计划如期进行；分享收益和新业务的关键L-T增长动力。Catcher今天还宣布7月份的销售额为74.5亿新台币，同比增长2％，同比增长24％，达到历史最高水平。虽然7月份报告的销售仅达到了HSBCe /市场共识3季度销售预测的26％/ 29％，但我们认为新的iPhone外壳/玻璃后盖组件的销量仍将增长，并且 目标价（TWD）上一个目标（TWD）480.00418.00分享价格（TWD）上/下392.00+22.4%（截至2017年8月7日）市场数据市值（TWDm）301,993市值（美元）10,005BBG2474 TT3m ADTV（美元）55RIC2474.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益28.5832.1139.9944.29汇丰EPS（上）-31.9038.0141.99变化（％）-0.75.25.5共识每股收益25.3029.3135.0440.04PE（x）13.712.29.88.9股息收益率（％）2.62.62.62.6EV / EBITDA（x）6.485.024.043.24净资产收益率（％）18.518.319.318.552周价格（TWD）520.00345.00170.00平稳，从八月开始势头可能会更大。除此之外，通过利用自动化以及索尼和HTC的先前制造经验，我们预计在新产品投入生产阶段不会出现重大的良率问题。对于第三季度，我们预计销售收入环比增长56％，而毛利率将下降至44.1％。我们强调，利润率收缩是由混合变化（即玻璃后盖组件）驱动的，而不是其核心金属外壳业务的利润率下降。重申买入评级，目标价为TWD480。我们分别将2017/18财年每股收益提高1％/ 5％，主要是为了反映核心业务的盈利能力提高和利润率提高。我们现在的目标价设定为TWD480（原为TWD418），基于12倍PE（原为11X）FY18e。我们提高目标倍数以反映优于预期的利润率，这意味着强劲的执行力，应转化为更好的盈利增长前景，增强的行业地位以及竞争优势。股价同比上涨了74％，但目前的估值对2017/18财年的12.2倍/9.8倍仍然吸引我们。我们预计更高的利润率将成为股价的主要催化剂，而iPhone外壳的持续增长，潜在产品组合扩展到更多型号以及新的/盈利增长的商业机会将成为长期增长动力。因此，我们维持买入评级。08/16 02/1708/17目标价：480.00最高：386.00最低：209.50当前：392.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘嘉玲*分析师汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu@hsbc.com.tw+8862 6631 2864贾斯汀·林*汇丰证券（台湾）有限公司Justin.yc.lin@hsbc.com.tw+8862 6631 2869*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：买进股本电脑与周边台湾买入：更高的利润率推动股价重估捕手技术（2474 TT）自由浮动60% 资质●电脑与周边2017年8月8日2财务与估值：麦田守望者》技术购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售3.172.441.921.48收入79,11498,234114,291129,775EV / EBITDA6.485.024.043.24息税折旧摊销前利润38,68747,81154,26159,108电动/ IC3.512.762.462.18折旧及摊销-11,196-11,959-12,616-13,362PE *13.712.29.88.9营业利润/息税前利润27,49135,85241,64545,746PB2.52.01.81.5净利息-310-310-310-310FCF产率（％）6.49.210.912.3PBT32,62535,15543,55448,055股息收益率（％）2.62.62.62.6汇丰PBT32,62535,15543,55448,055*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-10,595-10,362-12,663-13,841净利22,02024,74130,80534,118汇丰净利润22,02024,74130,80534,118发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）392.00自由浮动60%经营现金流量26,49128,01937,02543,013目标价（TWD）480.00部门电脑 ＆周边设备资本支出-8,524-9,500-8,500-8,000路透社（股票）2474.TW国家台湾来自的现金流量投资-65,977-9,500-8,500-8,000股利-7,704-7,704-7,704-7,704彭博（股票）市值（美元）2474 TT10,005分析师联系刘嘉玲+8862 6631 2864比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对420.00370.00320.00270.00220.00170.00201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年8月7日收盘价420.00370.00320.00270.00220.00170.00不适用 捕手技术相对台湾加权指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入-4.024.216.313.5息税折旧摊销前利润-1.823.613.58.9营业利润-6.630.416.29.8PBT-6.07.823.910.3汇丰每股收益-12.312.424.510.8比例（％）收益/ IC（x）1.11.21.31.5投资回报率26.032.033.636.9鱼子18.518.319.318.5资产回报率12.412.413.613.5EBITDA利润率48.948.747.545.5营业利润率34.736.536.435.2净债务/权益-41.4-41.4-48.0-55.4净债务/ EBITDA（x）-1.31-1.29-1.52-1.86每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）28.5832.1139.9944.29汇丰每股收益（摊薄）28.5832.1139.9944.29DPS10.0010.0010.0010.00账面价值158.96192.82222.45256.33净债务变化-8,117-10,816-20,821-27,310FCF权益19,25827,63932,78836,957资产负债表摘要（TWDm）ESG指标有形固定资产57,86564,52260,21254,635当前资产127,943151,315179,646214,162环境因素指标治理指标现金及其他89,43599,250119,072145,381温室气体强度（千克/美元）0.01董事会人数7总资产186,348216,395240,436269,394能源强度（千瓦时/美元）0.02平均董事会经验（年）不适用经营负债24,89829,79331,92735,686减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）0%债务总额38,61937,61936,61935,619社会指标董事会成员独立性（％）43%净债务股东资金-50,816122,458-61,631148,544-82,452171,371-109,762197,477员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）不适用投入资金71,47586,79388,85987,729多样性政策不适用 资质●电脑与周边2017年8月8日3图表1：麦田守望者》第二季度盈利回顾台币实际估算值方差共识方差营业额18,50018,5080%17,6135%毛利8,9048,2568%8,1909%运营支出(1,854)(1,814)2%(2,010)-8%营业收入7,0496,4429%6,18014%非操作(85)777-111%560-115%税前收益6,9647,220-4%6,7403%税务费用(2,868)(2,888)-1%(2,312)24%净利4,0944,317-5%4,428-8%每股收益（TWD）5.315.60-5%5.72-7%保证金毛利率48.1%44.6%352个基点46.5%163个基点营业利润率38.1%34.8%329个基点35.1%301个基点净利润22.1%23.3%-120 bps25.1%-301 bps资料来源：公司数据，汇丰银行和彭博社共识图表2：麦田守望者》的收入估算修订 已修改 以前 更改台币2017年2018年2017年2018年2017年2018年营业额98,234114,29198,242114,2910%0%毛利44,73351,01643,55248,6523%5%毛利率45.5%44.6%44.3%42.6%121个基点207个基点营业利润35,85241,64534,71239,2803%6%运营保证金36.5%36.4%35.3%34.4%116个基点207个基点净收入24,74130,80524,57429,2791%5%每股收益（TWD）32.1139.9931.9038.011%5%资料来源：汇丰银行估算图表3：麦田守望者》季度盈利预测 2017 2018 TWDm 1Q 2Q 3Qe 4Qe 1Qe 2Qe 3Qe 4Qe 2017e 2018e收入14,58018,50028,77836,37623,00124,42329,52337,34498,234114,291毛利7,1378,90412,69515,9989,77110,86413,28817,09444,73351,016息税前利润5,3527,04910,36413,0887,8168,88610,83714,10635,85241,645税前收益3,0856,96411,14113,9658,1439,21311,46514,73335,15543,554净利2,0904,0948,11110,4465,9285,5098,34611,02124,74130,805每股收益2.715.3110.5313.567.707.1510.8314.3132.1139.99产品组合（％）套管-NB39%41%28%22%28%35%29%25%30%29%外壳-智能手机56%47%58%62%56%48%54%59%57%55%套管-CE3%11%3%3%4%6%5%3%4%4%工具及其