核心观点
中东局势恶化，通胀担忧逆转全球货币宽松预期，美元走强压制铜价，库存高企旺季不旺，铜短期承压回调，等待企稳时机。
宏观经济与地缘政治
- 特朗普TACO失效，中东局势恶化，原油再次暴涨，非农疲软，通胀担忧加剧，全球货币宽松预期逆转，经济前景低迷，避险情绪推动市场卖出一切风险资产，拥抱现金，美元指数突破100大关。
- 美再次发起301贸易调查，中美开启第六次贸易谈判，国内两会落幕，关注后续中美贸易谈判和中东局势。
中国经济数据
- 2026年2月中国制造业PMI为49%，低于荣枯线；PPI环比上涨0.4%，同比从-1.4%升至-0.9%。
- 1-2月出口同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元，警惕抢出口提前透支需求。
沪铜产业链分析
利多因素
- 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位，有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统。
- 海内外铜冶炼行业反内卷，电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求。
- 全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高。
- 非农数据疲软，特朗普督促鲍威尔降息。
利空因素
- 中东局势剧变，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强。
- 霍尔木兹海峡封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期。
- 特朗普正式提名沃什，年内美联储降息预期削弱。
- 高铜价对需求抑制作用明显，海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位。
- 投机热度短期下滑，持仓和成交走低。
沪铜市场分析
- COMEX-LME价差倒挂，海内外现货升贴水走强，进口盈亏/沪伦比值显示进口窗口打开。
- 市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出。
基本面分析
供应
- 铜矿供应：智利Codelco产量低迷，秘鲁矿山受社区纠纷和环保抗议影响，嘉能可澳大利亚冶炼厂罢工。
- 铜精矿加工费：TC持续低位运行，最新报-57.2美元/吨，冶炼亏损，长单价格下跌。
- 粗铜加工费：周度加工费报价为1700-2100元/吨，环比减少100元/吨。
- 电解铜产量：2月产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，3月预计环比增加5.28万吨。
- 进口：2月进口31.6万吨，1-2月累计进口70万吨，同比减少16.1%。
- 精废价差：截至3月13日，精废价差434元/吨。
- CSPT小组达成共识，降低矿铜产能负荷，抵制不合理计价，防止恶性竞争。
需求
- 铜材加工开工率：2月开工率环比下降2.8个百分点，节后复工速度慢于往年，下游对高铜价接受度低。
- 下游开工率：电解铜制杆企业周度开工率72.92%，环比增加10.45%；再生铜制杆企业周度开工率12.03%，环比增加6.46%；电线电缆企业周度开工率66.59%，环比上涨5.69%。
- 终端需求：“金三银四”旺季启动迟缓，下游采取“按需采购”策略。
- 传统领域：房地产新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%。
- 家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。
- 新兴领域：电网投资创新高，特高压建设加速，预计贡献增量30万吨以上；光伏风电装机保持增长；新能源汽车销量增速放缓，但单车用铜量仍高；AI数据中心成为新增长点。
库存
- 全球铜显性库存持续累库，国内铜社会库存57.39万吨，环比累库0.17万吨，上期所铜库存43.34万吨，环比增长8313吨，LME铜库存增至31.18万吨，环比增长27500吨，COMEX铜库存59.22万吨，环比减少5695吨。
- 美国囤积铜目标为180万吨，可能用于AI大数据中心、电网更新、制造业回流、贸易商规避潜在关税威胁及国家战略储备。
研究结论
- 短期铜承压回调，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。
- 中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。
- 沪铜关注区间【97500，103500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨。
- 风险提示：铜矿减产，需求不足，中美关系。
