健盛集团观点更新底部增配正当时无缝有望从盈利抬升切换至成长释放带来空间和估

棉袜：稳健成长的基本盘

短期，2025年在弱市环境下仍实现增长，且Q4收入增长10%、利润增长71%，显示接单趋势良好及高质量大客户订单倾斜。2026年，第一大客户优衣库预计量增约20%贡献弹性，UA/NB/lulu等新客户开发带来增量，收入有望提速至中单以上增长，利润率小幅改善。长期来看，前瞻卡位埃及市场将带来客户粘性和可观增长空间，预计埃及5至10年可提供70%的产能增量，奠定全球袜品出口绝对领先优势。

无缝：空间巨大的第二曲线

无缝产品具备差异化功能性及溢价，为空间巨大的新品类。前期公司围绕客户/产品/管理和产能的调整已逐步跨过拐点，2025年兑现盈利改善。2026年，在大客户开发与单品促销、小客户起量下，有望在延续净利率提升趋势的同时，收入迈入成长阶段。展望短期，Q1在低基数和无缝延续改善下，弱市中业绩表现可期待；中期，棉袜持续高质量增长，无缝在越南盈利改善、开工率回升和客户拓展推进下进入释放期。当前兼具高股息（2026年11倍估值、4.5%股息率）、低估值（公司仍在回购）的配置性价比，以及无缝成长释放带来的向上重估空间，底部增配价值突出。