核心观点
特斯拉正加速从汽车制造商向AI企业的转型，并与马斯克旗下其他公司（SpaceX和xAI）呈现加速融合态势。从“特斯拉+SpaceX+xAI”生态体系视角理解，特斯拉的核心壁垒在于“AI与物理世界交互的能力+规模化AI硬件的能力”，其护城河不仅限于技术单点壁垒，而是整个生态体系的协同效应。
关键数据
- 特斯拉AI基础设施投资已超过68亿美元，占固定资产净值的18%。
- 特斯拉Cortex数据中心预计到2026年将形成超过25万张H100等效算力。
- 特斯拉汽车业务全球产能自2023年连续10个季度未见增长，目前仅剩4座超级工厂。
- SpaceX2025年收入已突破150亿美元，其中星链收入约100+亿美元。
- xAI 2025年前三季度亏损约37亿美元，但收入约30+亿美元。
研究结论
- xAI将为特斯拉和SpaceX提供通用大模型Grok的支持，SpaceX的星链网络也将为特斯拉提供全球通信能力。
- 特斯拉的产品应用范围有望持续拓展，例如通过SpaceX的星舰将Optimus机器人携带去火星执行任务。
- 特斯拉可能自建晶圆厂，AI7芯片将用于太空数据中心。
- 预计2026-2028年特斯拉整体营收分别为1230.9/1366.1/1652.4亿美元，归母净利润（GAAP）分别为70.3/105.8/144.4亿美元。
- 维持“增持”评级。
