NDR要点总结及股票推荐
核心观点
- 应用软件竞争壁垒：龙头公司认为相较于AI厂商，其竞争壁垒集中于企业数据、产品、企业级智能体部署、工作流治理能力等维度。公司基于客户端增量价值创造的定价逻辑积极推动向混合制收费模式转型，并取得效果。
- 网络安全和基础设施软件：整体面临更低的AI替代性担忧，智能体安全及全域安全相关的布局为关注重点。
- 估值修复分化：近期软件板块在市场过度担忧后回归理性，估值修复展现分化趋势，印证此前行业报告观点。
- 短期展望：基础设施相关软件平台或将看到更快的AI相关客户带来的营收贡献起量趋势，从而缓解市场担忧；网络安全相关软件公司不可替代性较强；应用软件公司需证明其基于结果收费的能力。
- 长期展望：板块估值或展现分化趋势，越像工具的SaaS厂商估值越易受挤压，而越基于结果闭环/交易闭环/治理闭环的SaaS公司反而将受益于AI发展浪潮。
关键数据
- Salesforce：4QFY26约8亿美元AgentForce ARR中，面向员工/顾客的智能体各占一半；混合收费模式获得市场积极反馈。
- ServiceNow：4Q25月活跃用户数同比增长25%；Now Assist年度合同金额突破6亿美元，稳步向10亿美元目标迈进。
- Datadog：约650家AI原生客户，其中19家年度支出达或超过100万美元；财富500强公司中，Datadog的渗透率为48%，但客户中位支出仅为50万美元。
- Palo Alto Networks (PANW)：SASE ARR已突破15亿美元，同比增长约40%；Prisma AIRS已吸引超过100家客户，采用防火墙产品同时使用AIRS解决方案的客户平均单客户支出较仅部署防火墙产品时提升约30%。
研究结论
- Datadog：买入；目标价：196.9美元；基于16.3 x 2026年EV/Sales，处于近两年均值加一个标准差水平。
- Palo Alto Networks (PANW)：买入；目标价：222.7美元；基于14.6倍的EV/sales，与三年平均EV/S加2倍标准差水平相当。
- Salesforce：买入；目标价：320.0美元；基于15倍FY27E EV/EBITDA。
- ServiceNow：买入；目标价：215.0美元；基于40倍FY26E EV/EBITDA。
建议关注
- 有能力向混合收费模式转型、受益于生成式AI带动营收/订单增长重新加速的公司。
