德意志银行外汇博客从中国和日本归来上周我们在上海和东京会面了各类

上周我们在上海和东京会面了各类机构参与者，包括上海的本地银行、资产管理公司、寿险公司、交易机构、大型出口商及政策制定者，以及东京的相关人士。 中国市场要点 在中国，市场参与者最直接的担忧是中国作为的地位，以及冲突向全球供应链蔓延的风险，这将取决 德意志银行-外汇博客：从中国和日本归来 上周我们在上海和东京会面了各类机构参与者，包括上海的本地银行、资产管理公司、寿险公司、交易机构、大型出口商及政策制定者，以及东京的相关人士。 多数讨论的背景是中东地区正在发生的冲突，会议初期围绕冲突的反应展开。 中国市场要点 在中国，市场参与者最直接的担忧是中国作为的地位，以及冲突向全球供应链蔓延的风险，这将取决于冲突的性质、持续时间以及对油价的影响。 我们多次被问及美国是否希望更低或更高的油价，参与者对美国当前的能源目标函数缺乏明确认知。 日本市场要点在日本，油价上涨被视为会加剧贸易逆差，且与其他被密切关注的央行不同，日本央行（BoJ ）在应对战争方面可能会更加鸽派。 此外，油价冲击可能会提高的可能性，这些因素被视为对日元不利。 我们也听到了几乎一致的看法源头信息加微WUXL7713，即日本当局会干预以遏制美元兑日元（USD/JPY）的上行，不过对于具体干预水平存在一些争论。 两地共同关注点在中国和日本，我们都收到了关于的卖出侧共识，以及美元风险表现滞后的问题。 有兴趣在这两个国家寻找更高回报的ETF，黄金是中国的热门话题，而日本客户则频繁提到获取黄金的难度。 三大核心结论（上海）1. 货币政策将密切关注通胀 尽管近期资金流动和政策偏向支撑了人民币走强，但市场参与者指出，中国存在。 8.5%的综合财政赤字加上零通胀可能会引发债务可持续性问题。 更广泛的人民币国际化推进以及避免美元过度积累，将支撑外汇走强，这一点将通过分析师当前的12个月总回报或投资回报框架来衡量。 我们注意到，如果近期能源价格上涨持续支撑通胀，这实际上可能会提高对货币升值的容忍度，上周在中国还被问及关于的限制。 2.中国对AI的看法更为乐观尽管美国市场评论对AI的影响表达了更多担忧，但我们在中国听到了更为积极的叙事。 AI正在快速整合，中国政府被视为在技术路线、科技公司和监管方面拥有更强的控制力。 与美国股东资本主义可能激励企业通过裁员来展示AI领导力不同，我们听说中国正将AI用于。 人们对技术变革的迅猛步伐似乎也更加坦然，源头信息加微WUXL7713更关注其带来的益处而非负面影响。 3.黄金相关问题众多市场参与者注意到冲突背景下黄金价格的波动，同时普遍认为黄金价格仍有更多上行空间，围绕目标价位和 配置范围展开讨论。 黄金被视为，而非战术性配置，这与日本的讨论形成对比——在日本，黄金虽受关注但许多投资者指出难以通过有限的ETF渠道获取。 寿险公司实际上在寻找更多途径，将资金投资于中国境外，因为国内债券收益率较低。 我们多次被问及关于以及哪些因素会增加外资流入的问题。 三大核心结论（东京）1.寿险公司不急配置日本国债（JGBs ）或增加美元对冲我们未听到任何有意义的计划要提高美元对冲比率或增加对JGBs的配置，多数机构倾向于对债券市场采取观望态度。 寿险公司指出，其外国债券持仓的对冲比例约为50%，倾向于维持该水平。 在JGBs方面，多数机构希望等待日本央行加息周期结束，终端利率接近1.5%，以支撑10年期或以上收益率达到2.5%。 市场参与者还希望在首相高市的财政政策上获得更明确的信息，许多人认为会推出消费税，这将在债务/ GDP比率下降的背景下定义财政纪律，支撑“高压经济”政策。 日本央行行长提名被视为令人意外，尽管今年可能不会改变政策方向，但会给2027年接替鹰派田村和高田的人选带来风险。 寿险公司被视为将增量资本投入到不断萎缩的人口中，投资意愿较低。 2.普遍相信干预及美元兑日元维持区间，可能很快面临考验汇率检查明显影响了国内预期，许多观点认为日元走弱在政治上已不可接受，且对家庭和中小企业的信用评级获批不利。 许多人提到个人层面上，日元走弱让他们感觉更不富裕。 不少人认为159-160水平会触发干预警告或行动，也有人认为随着全球环境变化，干预水平可能会上调（如162或165）。 各方一致认为政策制定者更倾向于让美元兑日元维持在区间内，稳定性也为企业提供便利。 170水平被视为不可取，更强的日元也不受欢迎，因此围绕买入日元兑美元反弹的偏向存在多样性，但共识是美元兑日元大概率是区间交易，存在向上突破的可控风险。 若外汇压力加剧，日本央行将被视为下一道防线，因为央行也担心通胀通过日元走弱传导。 我们注意到，油价上涨场景可能使日本央行更鸽派，这对货币和增长风险而言可能是非常糟糕的组合，日元还面临经常账户赤字扩大的问题，且日本的数字服务赤字不断扩大也被频繁提及。 3.高美元兑日元的长期遗留问题及未完成的资本回流路径我们的互动让我们感受到日元走弱给日本留下的长期遗留问题。 预期普遍被锚定在仅弱日元上，出口商、资产管理公司从中大幅受益，其外汇持仓仅小幅获利，政府亦是如此。 家庭则遭受损失，更高工资和财政支持被视为潜在的缓解措施。 政府养老金投资基金（GPIF）源头信息加微WUXL7713投资委员会被视为目前受政府影响较小，若股市问题真正深化，个人储蓄账户（NISA）资金流可能逆转，但投资者对美国经济相对日本潜在增长仍持乐观态度。 最终，多数人认为“音乐终会停止，资金总有一天会回流”，但无人预期这会很快发生。 现在很多人好奇我们关于长期主题的看法，即如何成为资金回流的催化剂。 多数参与者预计在即将到来的特朗普–高市会议上，国防问题将成为焦点。