出口大增22%，春节错位、外需拉动

据海关总署，2026年1-2月出口总值6566亿美元，同比增21.8%，高于市场预期的7.33%，前值6.6%；进口总值为4430亿美元，同比19.8%，远超前值5.7%。如何看待超预期的1-2月进出口数据？ 一是春节错位效应。我们测算了春节距离前一年末的天数对于1-2月出口的影响，发现春节对出口的影响持续时间约3-4周。春节时点若落在1-2月偏中间位置，对1-2月的出口拖累最大；而如果春节时点靠前，会部分拖累前一年12月的出口表现；如果靠后，则会部分拖累3月出口表现。进口与春节时点的关系也基本符合上述规律。2025年春节在1月29日，恰位于1-2月中间位置附近，其拖累效应集中体现在1-2月出口额中，从而拉低了基数（1月和2月平均值较前一年12月环比-19.7%）。而今年春节在2月17日，春节假期对出口的拖累体现在今年2月下旬到3月上旬（1月和2月平均值较前一年12月环比-8.2%）。这种春节错位效应，推升了今年1-2月出口同比读数。 不过今年1-2月出口的环比增速还是高于往年同期的季节性规律。参考春节日期相近年份1-2月出口环比表现，2015、2018和2021年出口1-2月出口环比平均值为-18.7%（1月和2月出口额平均值相对前一年12月出口额），而今年1-2月则为-8.2%，高出约10.5个百分点。这10个多点，其中至少一部分受到了外需改善的拉动。 二是对东盟、欧盟和非洲拉动整体出口走强。1-2月美元计价出口同比增21.8%，重回两位数。几乎所有地区出口增速边际均有所提高，东盟、欧盟和非洲对出口同比的拉动提升最多，分别为2.8、2.5和1.4个百分点，拉动效果分别为4.7、4.1和2.6pct。其中对非洲出口同比增速达49.9%，对欧盟和东盟出口同比也在25%以上，均显著超过整体出口增速。除了上述主要贸易伙伴，对韩国出口增速也有大幅改善，自0附近提升至27.0%，拉动出口同比1个百分点。 对美出口同比也大幅改善。1-2月对美出口同比大幅提升月20个点至-11.0%，为去年4月份以来最高水平，对整体出口的拖累也减少2.9pct至1.5pct。高频数据方面，由于对美发船数据口径为滚动15天总值，我们对比每个月15日和月末的数据来判断环比走势，1月15日和31日分别为42.5、47.5万TEU，2月15日和28日分别为50.6、38.6万TEU，最新3月8日数据回落至28.7万TEU。说明1月和2月上半月对美发船增多，而自2月下半月开始因春节因素而持续放缓。 年初周边经济体出口也表现强劲。韩国1月2月出口同比分别为33.9%和29.0%，增速同样相对去年12月的13.4%大幅上升。拆分来看，主要得益于半导体出口大幅增加。越南1月和2月的出口同比分别为34.3%和6.3%，虽然2月增速有所回落，不过看1-2月整体的出口同比为24.4%，也略高于25年12月的23.9%。 三是分产品来看，三大传统出口项的出口增速均有较大幅度的提升。机电产品出口同比提高14.9个点至27.1%，高新技术产品出口增幅提高10.2个点至26.9%，二者合计拉动整体出口22.8个百分点，环比提升11.2个点。细分产品来看，多数产品出口增速均有所提高，特别是集成电路同比大幅提升24.8个百分点至72.6%，拉动整体出口3.4个点。汽车虽然同比从71.6%小幅降低至67.1%，不过仍拉动出口2个点。劳动密集型产品出口增速转正（从-8.6%到18.4%），拉动出口3个百分点。稀土出口量边际提升，1-2月累计进口10468吨，平均下来高于较去年12月的4392吨。 四是进口高增主要是机电和高新技术产品的贡献。2026年1-2月美元计价进口金额同比增19.8%，较25年12月加快14.1个百分点，其中机电产品和高新技术产品分别贡献5.3和3.9个点。细分产品来看，自动数据处理设备进口同比大幅提升51个点至68.7%，集成电路提升23个点至39.8%，二者合计拉动整体进口8.2个点。此外汽车（包括底盘）不再是进口的拖累项，同比提升61个点至8.7%。而空载重量超过2吨的飞机同比大幅降低52.6个点，对进口的拖累扩大0.4个点。 大宗商品进口增速小幅下跌2.4个点至5.2%，主要是原油、煤及褐煤进口同比增速回落至负值，分别跌8.9和10.0个点至-5.2%、-10.4，合计拖累进口0.8个点。拆分量价来看，煤及褐煤主要是进口数量下降，数量同比降低22个点至-10.0%。而原油主要是受价格影响，进口均价同比自-10.4%降至-18.3%。原油进口数量同 比从17.0%小幅降至12.5%。不过2月底美伊冲突导致油价飙升，而霍尔木兹海峡实质性封锁或影响进口量，3月原油进口走势存在不确定性。 往后看，3月出口增速可能小幅回落，但预计年内出口韧性仍存。春节因素对今年3月上旬出口存在短暂拖累，这从对美发船以及港口吞吐量方面可以得到印证。不过，拉长来看，全球商品贸易仍处于上行周期（至少上半年相对确定），且中国制造竞争优势明显。而美国新关税架构下，东南亚、欧洲和英国等对美出口的低关 税优势被基本消除，我国对美出口可能进入阶段修复期。综合考虑，即使面临人民币升值环境，今年我国出口仍有望保持5%以上的增长。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：彭博，华西证券研究所 资料来源：彭博，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。