一、基本面：全球继电器龙头，多下游&新产品布局引领长期发展
- 公司概况：宏发股份深耕继电器领域四十余年，是全球继电器龙头，2024年全球市场份额23.1%。公司实施“75+”战略，巩固“7类继电器”优势，发展“5+”新产品（低压电器/连接器/电容器/熔断器/电流传感器），实现多点开花。
- 经营情况：2020-2024年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为16%和18%，保持稳健增长。继电器业务营收占比约90%，2020-2024年保持18%的稳健复合增速，毛利率基本维持35-40%。电气产品（主要是低压电器）2020年以来CAGR小幅下滑，主要系国内建筑配电相关需求较弱叠加业务处于早期、竞争激烈，毛利率呈现逐渐爬坡趋势。公司高度重视研发投入，2020年以来持续加码人才储备，研发团队规模大幅提升。
- 公司亮点：
- 市场维度：海外自设生产基地+网点，国际化布局稳步推进。2024年主营业务中海外占比32%，美洲、欧洲、亚太市场均有布局。未来新兴市场有望成为增量主战场。
- 产业链维度：垂直一体化布局+高度自动化生产保障产品质量。公司自主设计和制造零部件、产线设备、模具，缩短产品开发周期，提高生产效率和产品质量，降低成本。公司拥有先进的继电器自动化设备设计制造能力，自动化程度高，提高了人均生产效率，保证了产品质量的一致性和稳定性。
- 经营维度：风格稳健、受长线资金青睐。公司股利支付率常年稳定在30%以上，资产负债率控制在40%以下，经营风格稳健。公司业绩连续13年持续增长，吸引了众多长线资金的布局。
二、增长极：AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品打开成长空间
- 高压直流继电器：
- 受益于新能源汽车行业发展：高压直流继电器是新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及800V高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升。2024年公司高压直流继电器全球份额40+%，受益下游需求高景气，预计25-27年营收CAGR约30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。
- AIDC向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力：英伟达发布800V直流白皮书，AIDC向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计27年对应超30亿元增量市场。
- 公司龙头地位稳固：公司高压直流继电器竞争对手主要分为国际专业厂商、国内二线厂商、国内新进入者，公司全球龙头地位稳固。公司具备先发优势、规模优势、高研发投入&定制化能力是其巩固市场地位的关键。
- AI算力驱动数据中心电源架构变革：AI服务器功率密度大幅提升，数据中心供电架构正加速从交流转向高压直流以降低损耗。AI数据中心释放高压直流继电器增长潜力，公司产品布局全面有望充分受益，直接带来继电器环节“量+价”双升。
- 五类新产品（非继电器业务）：
- 发展空间广阔：“5+”新产品合计TAM超1万亿元，增量空间广阔。公司新产品重点围绕新能源、电动车等市场布局，定位中高端领域，同时以海外和头部客户为突破口。
- 看好公司通过产品打包销售&模块化优势加速导入：公司非继电器业务仍处于早期发展阶段，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势加速导入。
三、基本盘：传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实
- 公司在不同下游细分市场呈现出显著的份额与盈利差异：核心原因可以归结为技术壁垒、竞争格局、下游话语权以及产业发展阶段。
- 展望2026年：
- 新能源：高景气有望延续，公司为全球绝对龙头。预计2026年全球光伏新增装机667GW，同比+15%；全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62%。
- 家电：中低速稳健增长，贡献充足现金流。预计2026年家电市场对功率继电器的需求有望保持中低速稳健增长。
- 电力：主要应用于智能电表领域，景气度有望持续修复。预计国网电表新标准招标有望迎量价齐升，全球智能表短期波动不改长期铺设需求。
- 汽车：智能化&高端化提升单车价值量，公司份额持续提升。预计2026年全球汽车销量9647万台，同比+5%。
- 信号：公司持续拓展下游应用，盈利能力强劲。预计信号继电器有望维持稳健增长，同时公司在智能家居、医疗设备、新能源配套、检测等领域持续深挖新应用能够进一步开辟成长空间。
- 工控：行业持续复苏，下游需求分散，进口替代潜力大。预计2026年国内市场有望重回增长轨道。
四、盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营收165.7/192.8/223.3亿元，同比增长17.5%/16.3%/15.8%，毛利率为35.2%/35.2%/35.3%，归母净利润18.8/22.5/26.3亿元，同比增长15.3%/19.7%/16.8%。
- 投资建议及估值：给予公司2026年27倍PE估值，公司2026年目标市值为608亿元，对应目标价39.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
五、风险提示
- 宏观经济及下游市场需求波动风险
- 新产品市场开拓不及预期风险
- 原材料及供应链成本风险
- 国际贸易与地缘政治风险
- 市场竞争加剧风险
