全球继电器龙头，高压直流与新品类多点开花
投资逻辑： 公司是全球继电器龙头，下游分布家电、汽车、新能源、电力等多个领域，通过国际化布局+垂直一体化&自动化生产+稳健经营风格构建长期竞争优势。24年公司全球市占率23%（公司公告，下同），稳居行业第一。过去10年公司营收/业绩CAGR 13%/14%，连年增长，近年公司加大力度推进“扩大门类”战略，打开成长天花板。 AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品战略打开成长空间。 1）高压直流继电器：①新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及800V高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升；②英伟达发布800V直流白皮书，AIDC向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计27年对应超30亿元增量市场。24年公司高压直流继电器全球份额40+%，受益下游需求高景气，预计25-27年营收CAGR约30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。 2）新门类产品：包含低压电器/连接器/电容器/熔断器/电流传感器等，合计TAM超1万亿元（根据中国电子元件行业协会等第三方数据）。公司重点围绕新能源、电动车等优势下游布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口。24年营收占比10%，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势导入，预计25-27年营收CAGR约35%，加速实现向综合元器件公司跨越。 传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实。 1）新能源：光伏/储能装机仍有望维持高景气，预计26年全球新增装机分别同比+15%/+62%，公司市占率50+%，受益行业需求增长；2）电力：受益国网新标准电表招标、公司新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望改善；3）汽车：智能化&高端化&产品拓展提升单车价值量，公司份额持续提升；4）信号&工控：下游分散，受宏观经济影响，维持10%左右稳健增长；5）家电：预计在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下保持5%-10%中低增速。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司实现归母净利润18.8/22.5/26.3亿元，同比增长15.3%/19.7%/16.8%。考虑到公司继电器龙头地位，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间，给予公司26年27倍PE估值，目标市值608亿元，目标价39.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等 内容目录 一、基本面：全球继电器龙头，多下游&新产品布局引领长期发展......................................51.1宏发股份：“75+”战略规划清晰，海内外协同、业绩长期稳健增长...............................51.2公司亮点：国际化布局、垂直一体化&自动化生产、经营稳健..................................7二、增长极：AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品打开成长空间................................92.1高压直流继电器：受益新能源汽车行业发展，AIDC是未来核心增量............................92.1.1全球新能源汽车销量持续增长，公司龙头地位稳固.........................................92.1.2 AI算力驱动数据中心电源架构变革，公司直接受益于技术迭代带来的量价齐升................112.2五类新产品（非继电器业务）：看好公司通过产品打包销售&模块化优势加速导入................13三、基本盘：传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实..........................................153.1新能源：高景气有望延续，公司为全球绝对龙头............................................163.2家电：中低速稳健增长，贡献充足现金流..................................................163.3电力：主要应用于智能电表领域，景气度有望持续修复......................................173.4汽车：智能化&高端化提升单车价值量，公司份额持续提升...................................173.5信号：公司持续拓展下游应用，盈利能力强劲..............................................183.6工控：行业持续复苏，下游需求分散，进口替代潜力大......................................19四、盈利预测与投资建议........................................................................204.1盈利预测..............................................................................204.2投资建议及估值........................................................................21五、风险提示..................................................................................21 图表目录 图表1：公司全面实施“75+”战略：巩固和扩大“7”类继电器产品优势，发展“5+”新产品.....................5图表2：20-24年公司营收业绩CAGR分别为16%和18%...............................................6图表3：23年以来公司国内营收增速整体高于海外..................................................6图表4：公司继电器业务营收占比超过90%.........................................................6图表5：公司继电器业务毛利率基本维持35-40%之间................................................6图表6：公司销售、管理、研发费用率管控良好....................................................7图表7：公司盈利能力相对稳定..................................................................7图表8：公司坚持全球化战略，全球已拥有“3+2”生产基地，产品出口到全球120多个国家和地区..........7图表9：公司已形成完备的继电器及电气产品产业链................................................8图表10：公司人均产值逐年持续提升.............................................................8图表11：公司股利支付率、资产负债率较为稳定...................................................8 图表12：公司受外资、基本养老保险基金、全国社保基金等资金青睐.................................8图表13：继电器类控制件的原理示意图：本质是用小电流控制大电流的“自动开关”......................9图表14：继电器主要应用于家电、汽车、电力、通信、工业等领域...................................9图表15：通常一辆新能源汽车需要配备6-8个高压直流继电器.......................................9图表16：新能源车高压架构是实现快速补能的必然趋势............................................10图表17：800V新能源车市场渗透率持续提升......................................................10图表18：预计2030年全球新能源汽车销量有望达到4265万辆，市场渗透率将超过40%.................10图表19：2024年公司高压直流继电器全球份额超40%..............................................11图表20：公司继电器业务规模优势显著..........................................................11图表21：公司研发费用率稳定、基本领先同行....................................................11图表22：Vertiv预计Al GPU的机架密度将持续增长...............................................12图表23：英伟达明确800V全直流供电架构是未来趋势.............................................12图表24：AIDC为高压直流继电器带来新应用场景..................................................13图表25：数据中心领域公司布局涵盖元器件到解决方案............................................13图表26：非继电器业务总览：重点围绕新能源、电动车等市场布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口..........................................................................................13图表27：24年公司非继电器业务营收14亿元，占比10%...........................................14图表28：公司非继电器业务毛利率低于可比公司..................................................14图表29：在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品................................14图表30：公司基于底层制造能力的通用性以及客户资源的复用性加速新产品放量......................15图表31：公司传统继电器分产品主要应用场景&行业驱动因素&市场份额&盈利水平&景气度展望...........15图表32：预计26年全球光伏新增装机667GW，yoy+15%.............................................16图表33：预计26年全球储能新增装机438GWh，yoy+62%............................................16图表34：25年国内家用洗衣机、家用电冰箱、空调合计销量5亿台，同比+3%.........................16图表35：公司智能家居解决方案，产品包括灯光控制、智能开关、智能插座、智能窗帘等...............16图表36：预计国网新标准带动26年国内电表市场规模同比+68%............................
