2月非农数据点评：滞胀 风险≠美联储难降息

2月份非农数据简述

• 新增非农就业转负，大幅低于预期：新增非农就业-9.2万，预期5.5万；新增私人非农就业-8.6万，预期6万。过去2个月合计下修6.9万。
• 失业率小幅回升：录得4.4%，预期4.3%，前值4.3%。
• 劳动参与率从62.5%降至62.0%，主要受人口估算调整影响。
• 时薪增速环比小幅高于预期：环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；6个月变化的折年率持平于3.9%。
• 市场降息预期升温：市场定价的今年降息次数从1.58次升至1.76次，首次降息仍在9月，但7月降息概率从64%升至87%。

非农数据“爆冷”原因分析

• 罢工影响：凯撒医疗集团员工罢工，拖累教育和保健服务就业约3.1万人。
• 恶劣天气影响：2月初寒潮和暴风雪拖累建筑、休闲酒店、交运等行业就业约6.8万人。
• 企业出生和死亡模型影响：模型调整放大了波动，本月未季调数据贡献9万，而同期均值15万。

对美联储降息的影响

• 剔除不利因素影响，2月份非农就业增长可能约0.7万，处于就业盈亏平衡增长水平下沿。
• 美国就业市场处于底部震荡、修复趋势尚不稳定的阶段。
• 市场担忧“滞胀风险”，但目前情况或还算不上。油价上涨对CPI有直接但短暂影响，缺乏持久性。
• 美联储降息关键在于中长期通胀预期的变化。若油价回落，降息逻辑顺畅；若油价持续高企，但中长期通胀预期稳定，美联储仍可降息。
• 若美联储因顾虑整体通胀而袖手旁观，高油价可能拖累消费，增加滞胀风险。

关键数据和图表

• 就业增长广度同步下滑：三个月就业扩散指数从55.6%降至50.6%。
• 就业拖累主要来自教育和保健服务（-3.4万）、休闲和酒店业（-2.7万）。
• 失业率3个月移动平均值低于萨姆法则的预警阈值。
• 时薪环比增速0.4%，周工时持平于34.3小时。
• 降息预期升温：联邦基金期货市场定价的今年降息次数从1.58次升至1.76次。