公司点评：下游持续扩张，商业前景广阔

禾赛2025年激光雷达交付量超160万台，商业前景广阔

核心观点与关键数据：

• 禾赛2025年全年激光雷达交付量超过160万台，其中ADAS激光雷达交付约140万台，机器人大类激光雷达产品交付量超过20万台。公司全系激光雷达产品累计交付超240万台。
• ADAS激光雷达市场： 禾赛在中国市场乘用车前装标配前向主激光雷达领域市场份额达40.94%（高工智能汽车研究院数据）和41.35%（盖世汽车研究院数据），持续领跑市场。
• 割草机器人场景： 禾赛2025年割草机器人3D激光雷达出货量行业第一，其JT系列3D激光雷达具备迷你外形、零盲区三维感知、广视野（单帧覆盖超1万平方米）等优势，累计交付超20万台。
• 人形机器人场景： 禾赛JT128激光雷达助力宇树机器人（马年春晚舞台数十台G1和一台H2机器人）实现360度无死角精准环境感知。
• 测绘场景： 禾赛JT64P激光雷达搭载于华测导航新一代手持激光扫描仪RS7，该产品专为中小场景三维重建设计，具有超半球视野、高频率、小光斑、轻量化等特点，在高精建模激光雷达行业稳居第一。

研究结论：

• 重申“买入”评级。预计禾赛2025-2027年激光雷达出货量约162/250/341万颗，收入约30.9/45.1/59.2亿元，GAAP归母净利约4.0/6.2/9.9亿元，non-GAAP归母净利约5.3/8.0/12.3亿元。
• 给予禾赛（2525.HK）目标价266港币及（HSAI.O）目标价34美金，对应27x2027e P/E。

风险提示： 智能驾驶传感器路线迭代风险、核心客户自研风险、下游客户降价诉求超预期风险、测算误差风险等。