合规为本，把握稳定币与支付新机遇

OSL集团是中国香港首家上市的持牌虚拟资产交易所，始终将合规性放在首位，并确立了独特的全球化扩张战略。公司在新管理层主导下，通过战略收购（如意大利Saintpay、日本CoinBest、印尼Koinsayang及全球支付基础设施Banxa），在全球多个关键司法管辖区构建起合规护城河。

核心观点：

• OSL集团以经纪及机构业务为基本盘，坚定加码PayFi，致力于成为传统金融与加密货币数字资产之间的桥梁。
• 公司的传统经纪与托管业务领先香港市场，市场份额稳固，并已为华夏、嘉实等头部机构的比特币现货ETF提供次托管服务。
• 通过Omnibus产品服务为盈透证券（香港）等多家持牌券商与银行提供技术基础设施，以B2B2C模式低成本引入机构流量，反哺平台流动性。
• 公司以合规为基，以OSL Pay、OSL Biz Pay及稳定币USDGO为核心的支付解决方案，作为连接传统金融与数字资产的“支付血管”，致力于解决企业跨境支付的痛点。

关键数据：

• 2024年收入达3.75亿港元（同比+78.6%），25H1收入同比+58%至1.95亿港元。
• 2024年持续经营业务溢利约0.55亿港元，实现大幅扭亏。
• 截至2025H1托管资产规模约57亿港元，市场份额领先。
• 25H1，全新推出的业务OSL Pay实现收入5590万港元（占比29%），已成为公司亮眼的增量业务。

研究结论：

• 24年迎来业绩兑现的关键拐点，实现单年度扭亏为盈。
• OSL集团有望凭借先发合规优势，结合基于数字资产的全栈式服务体系，深度卡位企业支付、稳定币及RWA等高增长领域。
• 给予2025/2026/2027年EPS预期-0.50/-0.01/0.10港元，SPS预期0.66/1.06/1.64港元。
• 根据可比公司PS估值法，给予公司2026年20倍PS目标估值，对应目标价为21.27港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 数字资产价格大幅波动。
• 监管变动。
• 行业竞争加剧导致公司不能维持现有地位。