购买：2季度收益稳定，订单前景更佳

Flashnote2017年8月1日Mipo的2Q17 OPM下降至3.2％，但若不一次性增加其经纪部门，则为6.8％新订单（同比增长867％）和价格正在改善–鉴于其排名第一，预计2H17年将有更多的MR油轮订单维持买入评级，目标价从12万韩元提高至14万韩元，反映出HHI值上升和净债务减少可靠的OPM，无一例外：现代Mipo公布的收入为8612亿韩元（-18.5％同比）和277亿韩元营业利润（-62.3％同比）。销售额下降的主要原因是由于积压的订单减少导致造船活动减少（在建船舶：2017年第二季度为82千吨，而2016年第二季度为10万吨）。 OPM下降3.8个百分点至3.2％，原因是：1）LPG运营商的销售贡献下降； 2）一次性项目，包括83亿韩元的遣散费和Hi Securities的226亿韩元与DSME债券相关的亏损。如果没有一次性的结果，其OPM将为6.8％。现代机器人出售股票的收益（净利润3,128亿韩元）被Hi Investment＆Securities股票的减值损失（2,828亿韩元）部分抵消，但足以使净利润同比增长36.4％。MR油轮的前景：在新订单方面（截至6月的新订单达到15亿美元，而去年同期为1.56亿美元，同比增长867％），Mipo指导其产品油轮的询盘正在增加，而对液化石油气船的需求似乎正在放缓。该公司预计，由于其主导地位，2H17的新订单将有更好的流入（目前正在与日本船东进行谈判以确保获得新订单）。 目标价重要披露上一个目标（KRW）140,000120,000分享价格重要披露上/下107,500+30.2%（截至2017年7月31日）市场数据市值（韩元）2,150自由浮动64%市值（美元）1,917BBG010620 KS3m ADTV（美元）18RIC010620.KS金融和比率（KRW）截至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e汇丰银行的年份每股收益2021.389211.808649.099813.63汇丰每股收益（上一个）-9212.478650.819816.11更改(%)-0.00.00.0共识每股收益10606.605678.835319.765808.51聚乙烯（X）53.211.712.411.0股息收益率(%)0.00.50.50.5EV / EBITDA（X）10.16.33.80.6鱼子(%)2.07.76.77.152-周价格（韩元）160000.00103500.0047000.0008/1601/1707/17在MR油轮市场中占有40％以上的市场份额。尽管较低的 目标价：140000.00最高：120000.00最低：57400.00当前：107500.00根据中国船厂的定价，我们认为Mipo凭借其技术优势和可靠的运营效率记录，最有可能获得大量订单。在价格方面，考虑到每艘船的定制化，要应用相同的涨价并不容易，但Mipo认为MR油轮的价格在2017年提高了10％，并预计2H17会进一步涨价。将目标价从12万韩元提高到14万韩元。根据我们的SOTP估值方法，我们现在反映了HMD在最近合并的3个实体（现代重工，现代建筑和现代电气）与合并前的现代重工股权价值之间的增加。此外，我们将现金净额（+3,503亿韩元）应用于我们在6月出售现代机器人股份所产生的估计净债务中，而在反映了282韩元的减值损失后，我们将非上市证券的价值调整为4,750亿韩元。 HI证券80亿美元（有关详细信息，请参阅第3页表2）。该行业的首选：我们维持买入评级。我们相信现代Mipo能够很好地吸收油轮需求的增长，并在产品和成本竞争力方面保持产品油轮市场第一的位置。该报告将替换标题和日期相同的报告，以更正第二个要点中的新订单增长数字。请忽略先前分发的版本资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758金汉民*助理香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行hanmin.kim@kr.hsbc.com+822 3706 8763*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本机械购买：2季度收益稳定，订单前景更佳[更正]现代Mipo船坞（010620 KS）买进 资质●机械2017年8月1日2财务与估值：现代Mipo船坞2014年8月8日财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.60.50.30.0收入4,2203,3433,4193,613EV / EBITDA10.16.33.80.6息税折旧摊销前利润260258236261电动/ IC0.80.60.40.1折旧及摊销-52-59-57-56PE *53.211.712.411.0营业利润/息税前利润208199179205PB1.00.90.90.8净利息-25-16-10-6FCF产率（％）34.235.219.123.0PBT95238224254股息收益率（％）0.00.50.50.5汇丰PBT95238224254*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-56-58-54-61净利35158148168汇丰净利润40180169192发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）107500.00自由浮动64%经营现金流量1,419386201231目标价（韩元）140000.00部门机械资本支出-28-32-32-32路透社（股票）010620.KS国家韩国来自的现金流量投资108230156138股利0-10-10-10彭博（股票）市值（美元）010620 KS1,917分析师联系在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。+822 3706 8758比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对 115000.0095000.0075000.0055000.0035000.00201520162017115000.0095000.0075000.0055000.0035000.00不适用船坞相对于KOSPI INDEX资产回报率0.62.22.12.3 现代Mipo DEBITDA利润率6.27.76.97.2营业利润率4.96.05.25.7截至2017年6月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。EBITDA /净利息（x）10.416.422.941.0注意：截至2017年7月31日的价格净债务/权益69.421.4-8.9-36.5净债务/ EBITDA（x）5.71.9-0.9-3.6来自运营/净债务的现金流95.378.5每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）1764.788042.417551.138567.84汇丰每股收益（摊薄）2021.389211.808649.099813.63DPS0.00500.00500.00500.00账面价值109362.44117404.85124455.99132523.82净债务变化-658-997-708-731FCF权益388396213254资产负债表摘要（KRWb）ESG指标无形固定资产179178177176有形固定资产1,1261,0971,0701,044环境因素指标治理指标当前资产6,5466,2116,2946,591温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数5现金及其他8301,1121,3401,746能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）2总资产9,2268,8018,8729,168减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）0经营负债3,5283,6964,1344,617社会指标董事会成员独立性（％）60债务总额净债务3,3351,4882,5704912,042-2171,671-948员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）7%股东资金投入资金2,1423,4942,3002,6782,4382,0672,596多样性政策不适用1,448截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入-9.3 -20.8 2.3 5.7息税折旧摊销前利润93.9 -0.9 -8.3 10.5操作利润211.7-4.0-10.014.6PBT 91.6 149.4 -6.1 13.5汇丰每股收益54.2 355.7 -6.1 13.5比例（％）收益/ IC（x）1.21.11.42.1投资回报率鱼子2.42.04.97.75.86.78.97.1 资质●机械2017年8月1日3图表1：2017年第二季度回顾（十亿韩元）16年2季度2016年1季度2017年第二季度--共识区别收入1,056986861-12.6%-18.5%892-3.4%营业利润745128-45.4%-62.3%41-32.0%OPM7.0%5.2%3.2%-2.0％p-3.8％p4.6%-1.4％p净利9936135276.5%36.4%59127.7%NPM9.4%3.6%15.7%+ 12.1％p+ 6.3％p6.7%+ 9.0％p资料来源：公司数据，彭博社估值与风险现代Mipo（010620 KS，购买，CMP KRW107,500，TP KRW140,000）我们维持买入评级，但将目标价格从120,000韩元上调至140,000韩元。 现在，我们反映出最近合并的3家实体（现代重工，现代建筑和现代电气）的HMD股份价值比合并前的现代重工股份价值增加。 此外，我们会套用净现金金额（+ KRW350）。30亿美元）作为我们6月份出售现代机器人股份的估计净债务，而我们在反映了282韩元的减值损失后将非上市证券的价值调整为4750亿韩元。嗨证券80亿美元。使用SOTP方法，我们根据7来评估核心业务。0x 2017e EBITDA（与分拆前现代重工的造船业务适用的倍数一致）。 对于非核心资产，我们采用权益法对子公司进行估值，并在可出售有价证券被清算时反映公司税的影响，因此采用30％的折让。 我们得出的2017年目标权益值为2韩元。7trn（KRW2。在减去2017年的净债务1410亿韩元（原为4740亿韩元）后得出4trn）。 我们的目标价是30。在2017年7月31日收盘时上涨2％，我们对股票买入评级。下行风险：（1）由于全球经济疲软导致石油产品需求低迷，导致新订单减少； （2）由于订单量低于预期，导致新建价格下跌； （3）韩元升值抵消了保证金的回升。图表2：现代Mipo资产净值计算营业额（亿韩元）2017年EBITDA目标EV / EBITDA值258 7。0x 1,804。备注营业外价值（十亿韩元）Mkt。上限股份价值HHI 10,171 7.98％812卫生1,178 7.98％94保罗·崔人力资源4,798 0.00％0非上市证券475总计1,486优惠30％最近合并的HHI，HEE和HCE的HMD股权价值增加反映了Hi Securities的2828亿韩元的减值损失2017年净债务（十亿韩元）141权益总额（韩元）总股本20,000,000国库分享已发行股数（百万）19.94每股公允价值（KRW）135,542目标价（韩元）当前市场2,703价钱上行/下行截至2017年7月31日的定价资料来源：汇丰银行估算57,851披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准