基本面变化
加工费：2025年12月中国锌精矿进口量环比下降10.87%，但全年累计同比增长30.59%，仍处于高位。2026年3月国内锌精矿加工费上涨至1300-1700元/吨，环比上涨100元；进口锌精矿加工费为31.5美元/干吨，环比下降18.42美元。上周国内加工费持平，进口加工费继续走弱。
供应：2026年1月精炼锌产量环比增加1.54%，同比增加7.35%，略低于预期。2月产量预计环比回落8.78%至51.14万吨。春节前冬储备库基本完成，但整体库存仅能满足约22-23天的生产需求，远低于往年同期。进口矿因亏损补充有限，企业主要依赖国产矿。当前冶炼利润亏损，但硫酸价格高位支撑，供应端大幅减产压力不大。12月精炼锌进口量环比下降73.4%，出口2.72万吨，净出口1.85万吨。沪伦比价走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口亏损扩大。
消费：节后首周，终端地产、基建项目开工率不足，企业成品库存累积，市场以长单提货为主，新订单成交有限，镀锌企业开工率低。现货市场货源充裕，下游采购情绪偏弱，部分地区贴水扩大。预计下游需求元宵节后集中恢复。
现货
- 长江现货市场0#锌锭均价为24550元/吨，本周高开后逐步下行，基差贴水扩大至-95元。
- LME锌现货维持贴水，贴水为-29.63美元。
库存
- LME库存小幅走低，低于近年均值水平。
- 国内社会库存位于近四年来高位水平，节后库存大幅走高。
- 上期所库存周环比增加16336吨。
行情展望与策略
LME库存虽小幅回落，但海外库存较去年四季度低点已提升，现货维持贴水，低库存对锌价支撑减弱。国内加工费止跌，进口加工费继续走弱，供应端环比回落，但冶炼利润亏损，硫酸价格高位支撑，大幅减产压力不大。进口窗口持续关闭，进口亏损扩大。需求端下滑明显，锌库存大幅累积，锌上方承压，或震荡运行。后期关注下游终端复工情况，若需求快速恢复，锌价有望上行动力；反之，高库存将压制价格上方空间。
