诺比侃（2635.HK）：AI基建运维领域标杆企业，从轨交单点突破到多场景全域布局

AI基建运维领域标杆企业，从轨交单点突破到多场景全域布局 核心观点 2026年2月23日 诺比侃作为港股AI基建运维第一股，是国内少数实现AI技术在轨道交通、石油化工、机场三大核心基建场景规模化落地的民营企业，构建“铁路基本盘+石化/机场双增长曲线”的业务格局，具备高壁垒、高成长、高稀缺性三重属性。 评级：买入 目标价：839.27港元 铁路业务战略转型，基本盘韧性十足：公司深耕铁路AI检测运维9年，为国内AI+供电检测监测第二大厂商（市占率5.9%）、轨道交通AI检测监测第三大厂商（市占率1.8%），覆盖国内80%铁路局、46万公里铁路里程。2025年启动从“设备销售”向“长期运维服务”转型，收入模式从一次性转向持续性，叠加铁路存量智能化改造、新增路网建设双驱动，有望筑牢业绩安全垫。 最新收盘价：412港元总市值：161.5亿港元市盈率：132市净率：21.66总股本：3787万 石化+机场双轮驱动，打造未来新增长极：石化领域推出国内独家“巡检+操作”一体化解决方案，打通SCADA与作业票系统，实现高危场景无人化运维，已落地中石化海南炼化标杆项目，巡检效率提升100%、人员压降50%；机场领域聚焦基于机器视觉技术的智能泊机产品（GIS）及数字化机坪安全综合管理系统（ROC），其视觉方案产品成本仅为海外激光雷达方案的1/10，已通过西部机场验证，契合国产化替代趋势，未来将以香港为支点布局海外。 技术壁垒深厚，研发投入领跑行业：自主研发NBK-INTARI全栈算法平台，缺陷识别准确率超90%，技术跨场景复用率高达70%以上；公司自建数据标注团队保障场景适配性；2022-2024年研发费用CAGR 15.7%，累计拥有100项专利、96项软著，获工信部专精特新“小巨人”、国家高新技术企业认证，技术迭代能力构筑核心护城河。 我们预计公司2025-2027年营业收入为732.89、1040.70、1587.41百万元，归母净利润分别为146.58、312.21、555.60百万元，同比增长27.46%、113.0%、77.96%。考虑到公司作为AI基建运维龙头，未来将迎来需求的高速增长，给予2026年90倍PE，对应目标价839.27港元，较当前股价仍有103.7%上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策及行业监管风险、新业务商业化落地不及预期风险、技术研发与行业竞争风险、业绩阶段性波动风险 目录 一、民营AI基建运维龙头，上市赋能加速成长................................................................................................................. 3 1.1发展历程：从轨交单点突破到多场景全域布局.................................................................................................... 31.2股权结构：实控人主导+机构加持，治理架构稳健.............................................................................................. 41.3业务布局：布局三大核心应用场景，技术壁垒构筑差异化优势......................................................................... 61.4财务表现：营收回暖现金流改善，盈利短期承压................................................................................................ 8 2.4.1城市交通：交通解决方案业务延伸，新场景落地在即............................................................................ 162.4.1智慧机场：核心产品突破行业痛点，商业化筹备有序推进.................................................................... 16 六、风险提示......................................................................................................................................................................... 27 一、民营AI基建运维龙头，上市赋能加速成长 诺比侃（2635.HK）全称诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（下文简称“诺比侃”、“公司”），成立于2015年，前身为成都诺比侃科技有限公司，2022年完成股份制改造，2025年12月成功登陆香港联合交易所，是国内AI+基建运维领域的标杆民营企业，专注于AI、数字孪生技术在轨道交通、石油化工、机场枢纽、城市治理等重点基建场景的应用，核心提供“软硬件一体化智能解决方案”，致力于成为“全球领先的基建智能运维服务商”。 公司凭借在核心基建场景的规模化落地经验、高复用性的核心技术以及清晰的发展战略，逐步构建起差异化竞争优势，先后获得工信部“专精特新小巨人”企业、国家铁路局A级供应商等资质认证，同时获得博将资本、成都产投等知名机构与地方国资的加持，为公司业务拓展与技术研发提供坚实支撑。 1.1发展历程：从轨交单点突破到多场景全域布局 诺比侃的发展历程可分为“初创奠基期、多元拓展期、上市成长期”三个阶段，每个阶段均聚焦核心目标，稳步推进业务布局与技术研发，逐步从单一轨交场景拓展至多基建场景，实现从“设备供应商”向“综合智能运维服务商”的转型。 2015-2019年（初创奠基期）：公司于2015年3月由廖峪、徐利军、胡彬共同创立，2017年4月廖峪成为唯一股东并完成增资。2018年精准切入轨道交通解决方案核心赛道，确立早期业务发展方向，首个产品于2019年在轨道交通解决方案中实现商业化，同年获得国铁集团A级供应商资格，核心产品覆盖中国内地超80%铁路局。 2020-2024年（多元拓展期）：加速推进业务多元化战略，先后拓展城市治理、电力解决方案业务，成功完成交通、城市治理、能源三大核心领域的全覆盖，形成协同互补的业务矩阵，有效降低单一赛道依赖风险。凭借核心技术与应用实力，斩获多项重磅荣誉，包括工信部专精特新“小巨人”、四川省“新经济示范企业”等。此外，公司在此期间通过五轮融资实现资本扩张，投资方包括博将资本、成渝基金、普丰投资等，其中2024年D+轮融资后估值达21.3亿元。 2025年至今（上市成长期）：公司于2025年12月23日登陆港交所，成为AI+供电检测监测系统中国第二大提供商，2024年市场份额约5.9%，轨道交通检测监测市场份额位居行业第三，市场份额约1.8%。2025年开始，公司启动铁路业务启动服务化转型，石化、机场规模化复制，标杆项目陆续落地。 1.2股权结构：实控人主导+机构加持，治理架构稳健 诺比侃股权结构清晰稳定，呈现创始人主导、投票权相对集中的特征，且IPO前后股权变动有序。实际控制人廖峪为公司核心创始人，IPO前直接持股32.8%，经公开发售稀释后，IPO后直接持股降至29.5%，同时其联合核心管理层成员唐泰可、林仁辉、苏茂才（研发总监），以及两大员工持股平台铁科创智、铁科智能构成一致行动人，IPO前该群体合计控制公司51.1%的投票权，IPO后稀释至46%，仍能稳定掌控公司决策主导权，足以保障战略决策的高效落地，且主要股东无大额股权质押，有效降低了财务风险。公众股东持股约10%，由香港公开发售及国际配售构成，符合港交所上市治理要求，保障了公司股权的流动性。 机构层方面，博将资本作为第一大外部机构股东，通过旗下博将福睿、博将创富、博将兴奕等8家基金合计持股14.4%，其中博将福睿持股5.4%、博将创富持股2.7%，其余6家基金各持股0.7%-1.8%不等，自2019年A轮起持续参与公司多轮融资，为公司提供战略赋能；此外，各轮融资投资者均持有相应股权，C轮的蓉创淄博持股2.6%，D轮及D+轮的成渝基金、成都武发等均持股1.3%左右（以上实控人均为成都市国资委）。核心自然人股东方面，张小军IPO后持股7.4%、郑三忠持股4.4%、李鹏持股1%，均为公司早期重要投资者或合作伙伴。 资料来源：公司招股说明书 公司核心管理层均为技术+产业复合型人才，平均行业从业年限超10年，深耕AI算法、轨交运维、能源管理、市场拓展领域，团队稳定性与执行力突出。人才根基层面，公司高度重视研发团队建设，已打造出一支规模充足、结构优质的专业研发队伍。截至2025年6月30日，研发团队规模达135人，占公司员工总数的三分之二以上，核心研发团队成员均在AI算法、大数据、软件信息工程等领域拥有多年从业经验，为技术创新的持续突破筑牢人才根基。 1.3业务布局：布局三大核心应用场景，技术壁垒构筑差异化优势 诺比侃的核心产品线围绕交通、能源及城市治理三大应用场景，提供集后端AI软件一体机、前端精密检测设备与定制化技术服务于一体的综合解决方案。其自主研发的NBK-INTARI人工智能平台整合算法库与双引擎系统，缺陷识别准确率超过90%，技术跨场景复用率高达70%以上，能够灵活适配铁路接触网检测、电网储能运维、城市安全预警等多元需求。具体业务构成上，公司分为以下三条垂直行业业务线： （1）交通解决方案业务：诺比侃在轨道交通领域积累了丰富的行业经验，且产品以更高的缺陷检测率及其他增强功能得到地方铁路局等客户的高度认可。在多项行业基准测试中，公司自主研发的算法产品取得了优异的成绩。截至2025年6月30日，公司已向中国超过80%的铁路局（包括超过60%的供电分段）提供接触网悬挂状态缺陷识别解决方案，累计铁路应用里程约46万公里，检测约235,000个缺陷。除轨道交通解决方案业务外，公司的城市交通及机场解决方案业务亦分别处于试运行及商业化其他必要筹备工作的不同阶段。 （2）能源解决方案业务：电力方面，截至2025年6月30日，公司已在超过100个分布式储能数字机房就IT运维向电网融合建设项目提供解决方案，其中包括部署在该等数字机房的数千台服务器、软硬件系统和网络设备。截至2025年6月30日，公司的解决方案亦已协助客户对超过30,000公里的输配电线路进行电网检测。除电力外，诺比侃亦已启动化工解决方案业务的商业化流程。 （3）城市治理解决方案业务：公司致力为全方位、多样化的应用场景提供数字化及可视化的解决方案，主要涵盖园区管理、校园管理、应急管理及社区管理。该等解决方案旨在实现设备和城市环境的AI赋能检测及管理。 资料来源：公司招股说明书 从收入结构来看，2025年上半年城市治理解决方案实现收入1.33亿元，占总营收的57.28%；交通解决方案收入7099.9万元，占比30.66%；能源解决方案收入2793.4万元，占比12.06%。各业务板块毛利率呈现显著分化，交通解决方案毛利率高达83%，能源解决方案为17%，城市治理解决方案则为21%。 资料来源：公司公告 从研发投入来看，公司2022-2024年，研发费用CAGR 15.7%，研发费用率维持9.8%-17.6%，高于行业平均水平；累计拥有100项专利、96项软著，获工信部专精特新“小巨人”、国家高新技术企业认证，技术迭代能力构筑核心护城河。此外，值得关注的是，公司坚持自建数据标注团队，而非依赖第三方外包，这种“研发+标注”一体化模式，有效保障了数据质量与算法迭代效率，形成了同行短期难以复制的差异化