1月通胀数据点评：年中或迎来再通胀预期高点，全年以弱复苏为主线

1月CPI同比0.2%，环比0.2%，主要受节日错位效应和国际能源价格拖累，食品价格下降0.7%，核心CPI（剔除食品和能源）同比0.8%，剔除金价后仅0.35%，显示经济内生动力不足。PPI同比-1.4%，环比0.2%，新涨价因素同比0.09%首次转正，但受翘尾因素拖累仍处于负增长。PPI同比收敛至-1%附近是再通胀预期形成的关键观察点，历史上日本2003年、中国2016年、美国2009年均在此水平开启再通胀交易。

PPI分行业结构分化明显，上游有色强、黑色弱，中游制造业无价格弹性，下游消费类制造业价格仍低于基期。行业价格边际变化显示强者恒强、弱者仅企稳，暂无趋势性反转行业，当前政策主要抑制竞争、稳定利润而非提振需求。

全年PPI走势取决于上游行业，采矿和原材料价格预计先跌后涨，7月触底。推演三种情景：

• 情形一：上游价格小幅上涨，PPI同比年中见顶后小幅震荡；
• 情形二：上游价格延续上涨（>10%），PPI同比逐步转正并持续上行；
• 情形三：上游价格阶段性回落，PPI年中改善停滞后重新下探。

临近年中再通胀预期大概率处于阶段性高点，但利润修复集中于上游，终端需求修复不充分，全年以结构性、偏上游主导的弱复苏为主线。