四季度货政报告，央行划定了利率上限

核心观点

• 利率无最后一跌，央行进行区间管理：长债利率上限明确，10年国债1.9%为关键点位，不用担心过度超调，相关点位上方可加仓。
• 央行呵护态度更友好：流动性保持充裕，资金利率运行区间明确，财政配合发债诉求更强，资金面和债券发行相对稳定。
• 存款出表无需过度担心：资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，最终回流银行体系，整体流动性状况稳定。
• 银行个人贷款不良压力较大：央行实施一次性信用修复政策针对小额消费贷款，侧面反映银行个人贷款不良压力偏大。
• 短期降息概率低，更多通过降费降成本：有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，短期降息概率低，更多通过降费实现降低融资成本。

关键数据和研究结论

• 国债买卖操作：央行常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率变化，为利率划定上限。
• 资金利率运行区间：7天期政策利率未降息前，资金运行区间为[1.2%,1.9%]，资金利率大部分时刻围绕1.40%运行。
• 资管产品配置存款和存单：2025年占新增资产投向的比重比2024年同期还高20个百分点。
• 存款增速：合并住户、企业存款和非银存款，增速未出现明显波动。
• 个人住房贷款利率：2025年四季度加权平均利率3.06%，3.06%×75%=2.30%为30年国债极具性价比的点位。
• 信用修复政策：针对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期信息，2026年3月31日前足额偿还逾期债务，征信系统不再展示。
• 降成本措施：发挥市场利率定价自律机制作用，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行。