事件点评：监管规范促进行业健康发展，公司转型契机已至

事件点评：监管规范促进行业健康发展，公司转型契机已至

核心观点

• 业绩分析：公司业绩韧性凸显，经调整净利润10-10.3亿元，股权激励费用近1亿元为非经营性影响；复购率超六成，高复购+高客单价构成收入核心基本盘；15.3亿元合同负债将在2026年确认，为后续业绩提供强支撑。监管暂停获客三个月影响有限，不影响存量客户服务及海外业务发展。
• 个股层面：公司主动规范业务，夯实长期发展基础，将“合规”与“专业”确立为核心竞争力。调整后，公司加快新产品推广（股票学习机）、布局境内新业务与方德证券业务，并持续引进人才。管理层承诺适时启动股份回购，体现中长期发展信心。
• 行业层面：监管推动行业回归专业本源，竞争将聚焦“专业能力”与“投资者信任”。率先完成治理升级的机构将获得竞争优势，行业迈向更高质量发展阶段。

关键数据

• 收盘价：38.26港元，市净率6.42倍，流通市值15,926.71百万港元。
• 每股净资产：5.29元，资产负债率38.56%。
• 盈利预测下调：2025-2027年归母净利润分别为9.08/9.44/14.18亿元（前值13.84/19.28/26.56亿元），对应PE18/17/11倍。

研究结论
维持“买入”评级，看好公司付费客户稳健增长、学习机销量及海外业务较快增长。监管规范虽影响短期扩张，但为长期可持续发展扫清障碍。风险提示包括市场波动、宏观经济与政策、监管合规等。