全国化2.0深度扎根，均衡发力空间广阔

核心观点

汾酒作为清香型白酒龙头，在200亿以上大酒企中成长空间突出，预计2025-2026年收入稳增，中长期600-700亿收入可期。

清香全国化扩张

• 清香型白酒市场份额持续提升，汾酒引领的清香份额仍有较大提升空间，尤其在次高端价格带有望实现“三分天下”。
• 汾酒全国化扩张稳扎稳打，省区布局日趋完善，形成环山西、长江以南、山西市场三个梯队，增长兑现能见度高。
• 汾酒积极探索品牌年轻化道路，“汾酒+”尝试走在前列，通过产品、场景年轻化触达年轻群体。

多价位产品组合

• 公司拥有玻汾、老白汾、青20、复兴版等多个全国化大单品，兼具成长性及抗波动性。
• 产品策略“专业运营，四轮驱动”，聚焦复兴版青30/26、青花20、老白汾、玻汾4个主线产品系列。
• 复兴版青30/26对标国窖、君品，未来具备放量空间；青花20全国化基础稳固，中长期体量有望超越剑南春；老白汾资源投入加强，未来规模有望成为100-150亿大单品；玻汾中长期相对控量，主要发挥结构性贡献。

渠道管理

• 汾酒构建以“汾享礼遇”为核心的渠道管理模式，通过数字化建设、返利机制、费用核销等方式实现精细化管控。
• 汾酒渠道精细化管理能力领先行业，市场一线干事创业氛围积极，自驱动力持续发挥。

研究结论

• 汾酒盈利预测：预计2025-2027年归母净利为122.5、124.2、137.2亿元，同比+0%、+1%、+10%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：白酒消费需求不及预期，老白汾培育较慢。