年会勾勒战略方向，新品高热度新年开门红

核心观点与关键数据

• 2025年业绩回顾：泡泡玛特2025年收入端预计大幅高增，LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只；渠道覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家；供应链能力得到夯实，拥有6大供应链基地。
• 战略方向：公司注重线下运营，打造极致的线下体验，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色，关注美与设计的事业。
• 新品表现：2026年新春马力全开系列、PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列、SP*小马宝莉等新品表现亮眼，国内抖音渠道1月GMV高增，蝉妈妈数据显示1月及2月首周GMV环比大幅增长；海外业务方面，小马宝莉IP在北美影响力强，Skullpand与小马宝莉联名搪胶有望取得良好销售表现。
• 渠道扩张：泡泡玛特与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家购物中心新增线下门店，2026年渠道扩张有望保持较高水平。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：维持2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元，归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元，EPS分别为9.91/13.86/17.82元，对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。