国债期货周报：避险情绪反复，期债走势震荡

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：12月CPI同比上升0.8%。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降1.7%；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期3.34万亿：12月末，M2余额340.29万亿，同比+8.5%；M1余额115.51万亿，同比+3.8%。12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%。信贷方面居民与企业融资明显分化，居民贷款减少反映内生需求仍弱，企业贷款则同比多增，体现政策支持效果逐步显现。（5）央行：2026-02-06，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿315亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.28%、1.46%、1.50%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-02-06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.95元、108.42元、112.57元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.06%、0.08%、0.15%和0.46%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.01元、0.00元和0.02元。 综合来看：本周债市整体呈现震荡修复格局，主要受避险情绪、资金面宽松及市场预期波动影响。周一，PMI数据超预期走弱、全球风险资产下跌，同时权益市场大幅走弱未能带动债市有效突破，市场情绪谨慎，期债涨跌分化；周二贵金属企稳、股市出现反弹预期，期债受配置盘力量增强提振转向修复，但权益市场V型反弹压制长端表现，整体呈现区间震荡。周三权益市场冲高制约长端表现，机构行为分化下全天波动有限。周四债市情绪明显修复，受贵金属跳水、权益走弱及市场降息预期升温推动，期债全线收涨。周五债市延续走强，避受全球股市、商品普跌险情绪升温、资金面宽松及空头回补需求共同支撑行情，期债全线收涨。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注2603基差走扩。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图5：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................3图6：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................3图7：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元............................................................................................................4图8：地方债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................4图9：国债期货跨期价差走势|单位：元................................................................................................................................4图10：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图11：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图15：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图16：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图17：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................5图18：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................5图19：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图20：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................6图22：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................6图23：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%...............................................................................................................6图24：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................6图25：T主力合约近三年基差走势|单位：元.......................................................................................................................7图26：T主力合约近三年净基差走势|单位：元...................................................................................................................7图27：TL隐含收益率与国债到期收益率|单位：%............................................................................................................7图28：TL主力合约IRR与资金利率|单位：%........................