固收+基金分析
2025年，“固收+”基金规模连续四个季度环比大幅增长，截至2025年四季度末，全市场“固收+”基金规模创下历史新高。主要驱动力源于负债端行为变化：存款利率下行与纯债收益空间压缩，导致居民与机构低风险资金寻求替代资产。2025-2026年定存到期高峰为市场提供充裕流动性储备。
风险收益特征：
- 高含权品种弹性修复，“中性固收+”胜在性价比。
- “中性固收+”（权益仓位10%-20%）在收益与回撤控制上表现均衡，兼顾较高夏普比率与卡玛比率。
- “稳健固收+”回撤控制能力优异，适合对净值波动敏感的资金。
资金偏好：
- 2025年四季度，“中性固收+”基金单季度规模增长1479亿元，成为增长主力。
- 历史上一轮扩容周期中，中性“固收+”与弹性“固收+”贡献主要增量。
- 市场倾向于选择仓位适中、均衡型产品作为核心配置。
行业配置：
- 各类“固收+”基金风格多变，与市场走势强相关。
- 保守偏债、稳健、中性“固收+”更倾向于重仓周期和消费风格。
- 弹性“固收+”与激进偏股型“固收+”多重仓成长风格。
- 2025年末，重仓股所属行业呈现“哑铃型”结构，聚焦AI产业链和红利资产。
- 2025年第四季度，中性“固收+”积极加仓金融、消费、成长、周期、稳定五类风格；弹性“固收+”减仓兑现收益，转向主题投资；激进偏股型“固收+”持仓观望，加仓红利资产和AI产业链。
债市分析
近期债市表现分化，超长债表现较差，但10年以内债券、二永表现稳定。30年国债期限利差被动走阔，主要因投资人参与力度减弱。
市场表现：
- 多资产市场超高波动，但债市受影响较小，表现风平浪静、超低波动。
- 债市初步回归“避险资产”属性，波动率低于黄金、白银等传统避险资产。
推动力量：
- 机构行为：空头打累了，借贷集中度提高；年初配置行情，大行和保险线性买入长债和地方债。
- 负债行为：分红险大量发行，支持二永表现；银行EVE指标约束缓解，票据利率预期一般。
长期约束：
- 全球债市面临供需问题，中国债市供需双缺，期限利差走阔为中长期基本面逻辑。
- 合意的期限利差应维持在50BP左右，10年国债收益率可能下探至1.75%，30年国债短期点位下限在2.15%。
燃气轮机行业分析
燃机因稳定、高效、灵活、清洁的特性，在能源转型与高负荷用电场景中需求爆发。
需求驱动：
- AI算力驱动：数据中心建设扩张，对高效、低排放能源需求提升。
- 能源转型补位：燃机适配新能源发电的间歇性和波动性。
- 电网升级刚需：燃机启动快、发电稳定，审批快、碳排放低。
供给瓶颈：
- 三家巨头订单排至2028-2030年，产能满负荷，无富余产能。
- 市场占有率：三家合计占全球约80%重型燃机订单，西门子与GEV各占30%以上，三菱约占20%。
投资建议：
- 行业需求快速增长，高端供给存在瓶颈，国产替代政策发力。
- 重点关注关键环节占据卡位优势，具备持续技术护城河的头部厂商。
风险提示：
- AI算力产业发展不及预期，燃气轮机投资不及预期，国家产业政策不确定性，海外出口不及预期，相关推荐标的业绩不达预期，研报引用数据更新不及时。
