BD 广度深度双提升，当下站在估值重塑起点——先声药业更新报告

核心观点与关键数据

先声药业近期在生物制药领域取得显著进展，实现自研新药国际化合作的广度与深度双重提升。公司近期达成了多项战略合作，包括：

1. AbbVie合作进展：2026年2月3日，先声药业宣布收到AbbVie支付的4000万美元款项，用于推进SIM0500（靶向GPRC5D-BCMA-CD3的TCE）的临床开发合作。
2. 勃林格殷格翰合作：2026年1月27日，先声药业与勃林格殷格翰签署独家授权许可协议，后者获得SIM0709（TL1A/IL-23p19双特异性抗体）在大中华区以外地区的全球独家权益，首付款4200万欧元，潜在里程碑款最高10.16亿欧元。
3. Ipsen合作：2025年12月22日，先声药业附属公司江苏再明与Ipsen达成独家授权协议，Ipsen获得LRRC15ADC（SIM0613）在大中华区以外地区的全球独家开发、生产及商业化权利，首付款4500万美元，潜在里程碑款最高10.6亿美元。

研究结论

1. 研发能力验证：SIM0709的临床前研发获得跨国药企认可，证明公司在自身免疫病领域的研发实力；ADC平台持续产出优秀分子，如CDH6ADC、LRRC15ADC已合作，新毒素ADC平台有望构成差异化竞争力；SIM0500作为首个实现多发性骨髓瘤领域MNC授权的分子，标志着公司在血液瘤领域的实质性进展。
2. 财务结构优化：合作带来的首付款及潜在里程碑款将提升中短期现金流和业绩弹性，同时目标适应症市场潜力可观，未来上市有望带来收入增长。
3. 价值最大化：通过授权合作，公司借助合作伙伴的全球网络最大化产品商业价值，同时节省研发投入。
4. 盈利预测：预计2025~2027年公司营业总收入分别为76.90、90.09、104.27亿元（同比增长16%/17%/16%），归母净利润分别为11.93、13.89、16.09亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 在研新药授权进度不及预期风险。
2. 临床开发进度不及预期风险。
3. 研究报告信息滞后或更新不及时风险。