钢材11月策略报告：短期维持区间波动，中期防范下行风险

核心观点与市场概况

1月份钢材行情维持区间窄幅波动，缺乏重磅政策驱动和炒作题材。供需层面大体平衡，原料端铁矿石库存升至历史高位，焦煤进口高位，供应偏宽松，但钢厂节前补库提供支撑，整体上下驱动皆不强，困于区间波动。

策略建议

短期维持区间波动判断，春节前政策真空，利多有限；原料库存持续增库但钢厂补库提供支撑，节前矛盾难爆发。节后两会及十五五政策利好预期存在，但补库结束后原料供应压力或成为向下驱动力量。春节后（尤其3月）黑色下跌行情概率较高，产业投资者可逢高卖出套保。卷螺差近期缓慢收缩，但春节后季节性走扩空间有限，可择机建立走扩头寸。

关键数据与产业分析

• 宏观经济：M1增速回落，M1-M2剪刀差转负；社融增速持续下滑，M2-M2剪刀差重新进入负值区间，显示“热钱”流动性边际转弱，社会投资意愿较低。
• 价格与库存：螺纹钢01高低点价差约100元，库存和基差仍有一定收缩空间，但春节后季节性走扩或限制继续收缩空间。
• 供需数据：
  • 产量：五大材产量相对稳定，螺纹钢产量回升至去年同期水平，短流程螺纹产量处于同期高位；热卷产量低于去年同期但与去年同期农历日期相近，冷卷和中厚板产量仍较高。
  • 需求：需求环比小幅回落，表需处于节前正常下降过程中，与去年同期略低；房地产新开工面积下降20.5%，土地购置费和施工面积均下降，后期房建需求难有明显改善；卷板表观需求维持高位。
• 出口：2025年钢材出口1.19亿吨创历史新高，2026年出口许可证制度或阶段性制约出口。
• 基差与月差：螺纹基差整体走低但未收敛至0附近，05基差仍处同期高位；热卷基差略有走强但仍在0附近，库存压制基差；螺纹月差和热卷月差波动不大。

风险与关注点

宏观政策变化、铁水产量变化、原料端供给情况等。