焦煤
- 核心观点：焦煤下方空间有限，但缺乏爆发力，2月仍看好，价格涨幅过高后不继续乐观，短期焦煤最大的上行动力是低估值，商品情绪火热，资金轮动到煤炭板块后或会打开上方空间。
- 关键数据：
- 1月焦煤期价整体呈现震荡上行趋势，月初蒙煤进口同比增加但增速有限，期价短暂回调后快速反弹，中旬蒙煤进口量快速升高，盘面承压下行，月底维持窄幅震荡。
- 山西低硫主焦价格由1600元/吨涨至1650元/吨，河北主焦价格由1370元/吨涨至1420元/吨，山东主焦价格维持在1430元/吨不变。
- 蒙5原煤价格由970元/吨涨至1013元/吨，蒙5精煤价格由1107元/吨涨至1234元/吨，加拿大煤由204美元/吨涨至220美元/吨，俄罗斯煤由160美元/吨涨至164美元/吨。
- 研究结论：
- 2025年全年煤炭进口降幅接近10%，炼焦煤进口降幅约2.65%；印尼煤进口量由2.4亿吨降至2.1亿吨左右，1-2月预计继续下降；蒙煤全年进口8900万吨左右，1月口岸通关量大增，1-2月预计仍能保持较快增长，但动力煤比重增加，实际焦煤增量或相对有限。
- 焦煤总库存虽处高位，但环比去年减少超200万吨，库存压力减弱，春节前总库存仍有增加空间，原煤库存快速增加，精煤库存及港口库存偏低，钢厂焦化补库动力不强。
- 2026年焦煤供需过剩状态略有好转，需求端终端需求增加及焦炭产量增长带动焦煤直接需求上行，进口端蒙煤有压力，印尼煤进口减量不容忽视，整体进口变动不大；国内煤矿保供压力减弱，但产量仍维持正增长，炼焦煤产量同步小幅增加。
- 2月期货主力合约上涨概率较大，6-9月上涨概率较大；3月、5月、12月下跌概率较大。
焦炭
- 核心观点：焦炭主动上行动力不足同时下方支撑较强，2月仍会维持区间震荡格局。
- 关键数据：
- 1月焦炭整体维持震荡走势，期价7日大涨后持续回落，跌至1650-1660附近再次反弹。
- 焦炭首轮提涨在钢厂和焦化厂持续博弈后最终落地，从提涨到落地间隔两周左右，本次提涨周期预计1-2轮左右。
- 1月独立焦化产量同比和环比均有回落，2月-3月中旬预计仍会保持下降趋势。
- 1月焦化利润承压，产量小幅回落，2月春节及两会前环保限产影响下，焦炭产量仍难有效释放，三月后产量增长预期较强。
- 铁水产量春节后维持震荡，日均产量基本在226万吨-230万吨区间内运行，上半年铁水高点大概率出现在4-5月份。
- 焦炭总库存快速增加，主要来自钢厂补库，总量和去年同期相比仍然偏少，春节期间达到高点后开始去库。
- 钢厂库存持续增加，预计2月仍会维持此趋势，下旬进入降库周期；焦化厂库存先回落再反弹，首轮提涨落地带动焦化利润好转，企业复产后库存增加。
- 焦炭出口同比减少，1月国内利润承压情况下，出口仍是企业选择，但未来随着东南亚等国焦化厂建成投产，出口增速会受抑制。
- 研究结论：
- 去年焦炭供需过剩程度加深，今年需求端预计少量增加但不及2024年水平，产量保持增长趋势，供需过剩程度进一步加深；焦炭端过剩减弱焦煤压力，增强成本支撑力度。
- 焦炭主力合约2月上涨概率较大，3月下跌概率较大；迎峰度夏期价焦煤价格易涨难跌，焦炭价格在7月、9月的上涨概率较大；3月、5月的下跌概率加大。
