举行：2017年第二季度预览；专注于面条和乳制品

2017年7月24日我们列出了对2017年第二季度业绩的期望我们认为2017年第二季度的重点将放在面条数量，平均售价和利润率以及乳制品利润率上维持持有评级和目标价IDR9,600我们对2017年第二季度业绩公布之前的期望Indofood CBP预计将于2017年7月28日公布其2017年第二季度业绩。我们预计2017年上半年收入同比增长11％，2017年上半年毛利率将收缩2.5个百分点。我们预计1H2017息税前利润将同比增长5％，这主要是由面条部门的营业利润增长所驱动，并部分被乳品部门的较低营业利润所抵消。我们预计2017年上半年的净收入将同比增长4％。面条和乳制品应成为2017年第二季度的重点我们认为2017年第二季度的重点领域将主要是面条和乳制品。我们认为这些是需要关注的问题。（1）面条：我们认为这里的重点将放在销量增长和ASP增长之间的收入贡献上。回想一下，在2017年第一季度，收入增长主要来自ASP增长，因为销量没有增长。此外，鉴于小麦价格和美元兑IDR汇率相对稳定，我们预计2017年全年面条利润率仅会出现小幅收缩（2016年：17.5％，HSBC 2017e：17.0％）。我们对面条部门的利润预期高于管理层的预期，即收缩14-16％。（2）乳制品：我们认为这里的重点将是息税前利润率收缩的程度。我们期盼 目标价（IDR）上一个目标（IDR）9,600.009,600.00分享价格（IDR）上/下8,475.00+13.3%（截至2017年7月21日）市场数据饮料（IDRb）98,835饮料其他7,418BBGICBP IJ3m ADTV其他4RIC联合会金融与比率（IDR）息税前利润协会收入利息收入利息花费净利息（其中26％提供了投资银行服务）308.73321.57329.54351.67汇丰EPS（上）308.73321.57329.54351.67变化（％）----共识每股收益315.17340.54373.17406.74PE（x）27.526.425.724.1股息收益率（％）1.51.72.02.2EV / EBITDA（x）16.716.214.613.6净资产收益率（％）21.820.118.618.252-每周价格（IDR）11000.009100.007200.00利润率收缩了4.3个百分点，从2016年的16.8％下降到2017年的12.5％e。我们的预期超出了管理层关于9-11％的营业利润率的指导。（3）零食：2017年第一季度收入的增长很大程度上是受销量驱动的；看看数量增长是否可持续是很有趣的。（4）饮料：我们将朝着销量增长的方向发展，并期望减少经营亏损。维持持有评级，目标价不变为IDR9,600我们使用现金流量折现（DCF）估值对Indofood CBP进行估值。我们的主要DCF假设如下：FCF CAGR 2017-26e为29.0％，FCF CAGR 2018-26e为6.3％，股权成本为9.0％，WACC为9.0％，税率为25.0％，最终增长率为5.0％ 。我们的目标价为IDR9,600，相当于29.9倍2017年市盈率和18.3倍2017年市盈率/ EBITDA，意味着当前市价有13.3％的上涨空间。我们保持我们的07/16 01/1707/17目标价：9600.00最高：10000.00最低：7550.00当前：8475.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Selviana Aripin，CFA *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781由于缺乏推动股价上涨的催化剂，因此对该股维持持有评级重新评估。 有关上行和下行风险，请参阅第4页。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证|在 - 找到我们应用商店和Google Play披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本食物产品举行：2017年第二季度预览；专注于面条和乳制品印度支那CBP（ICBP IJ）保持✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票自由浮动19% 资质●食物产品2017年7月24日2财务与估值：IndofoodCBP在日本，本出版物已由汇丰证券（日本）有限公司发行。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。零食息税前利润协会收入利息收入利息花费净利息其他营业费用合计息税前利润协会收入利息收入利息花费净利息PBT所得税22,16723,71925,14226,650少数族裔帕米6,8037,8238,6069,466资料来源：Thomson Datastream，汇丰银行估算上行风险8739951,0951,204：增值性收购（例如收购Milkuat）；印尼盾兑美元汇率的走强，我们认为美元兑美元汇率每上涨10％，ICBP的PBT就会提高2.2％；以更快的GDP增长形式加速经济增长，从而促进消费；非面条部门有机增长更快；饮料部门的运营盈利能力更快。下行风险：-754-818-1,234-1,330由于促销和工资，运营支出占销售额的比例不断上升，这是运营支出的主要驱动力；通过新产品和新进入者增加竞争，这可能导致价格战和利润减少；考虑到印尼在面条渗透率方面已经很成熟的市场，面条产量增长放缓；破坏价值的收购（由于多付或与其他业务部门的协同效应为零）；以及IDR对美元的贬值，我们估计美元对美元每贬值10％，ICBP的PBT就会降低2.2％。2,2892,7703,1573,473长期投资机会的评级分布分析师认证4,7655,0065,1975,521下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Selviana Aripin，CFA和Karen Choi2,3343,0273,3063,588重要披露股票：股票评级和财务分析基础珀尔玛达·达蒙（Permada Darmono）34,46638,33441,30644,382自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：日期11000.0010000.009000.0012/1506/1612/1606/1711000.0010000.009000.008000.007000.006000.005000.00分析员价钱84,9895,1975,3265,683汇丰PBT4,9895,1975,3265,683税收-1,358-1,414-1,450-1,547净利3,6003,7503,8434,101息税前利润协会收入利息收入利息花费净利息汇丰净利润3,6003,7503,8434,101电动汽车/销售2.72.52.32.1现金流量摘要（IDRb）EV / EBITDA16.716.214.613.6经营现金流量4,5853,9564,7275,111电动/ IC7.45.65.24.8资本支出-1,065-3,619-832-861PE *27.526.425.724.1投资产生的现金流量-1,560-3,619-832-861PB5.65.04.64.2股利-1,544-1,651-1,936-2,126FCF产率（％）3.41.04.44.7净债务变化-1,4792,519-707-774股息收益率（％）1.51.72.02.2FCF权益3,3209814,2784,605*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（IDRb）无形固定资产发行人信息有形固定资产当前资产股价（IDR）自由浮动现金及其他目标价（IDR）部门食物产品总资产经营负债路透社（股权）彭博（股权）ICBP。JK ICBP IJ国家分析师印度尼西亚Selviana Aripin，CFA债务总额市值（美元）7,418联系人净债务股东资金投入资金财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e关键的预测驱动力年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（IDRb）面条收入收入34,466 38,334 41,306 44,382乳制品收入税息折旧及摊销前利润5,519 5,824 6,431 6,850食品调味料收入折旧和摊销零食收入操作利润/息税前利润营养饮料收入净利息224191128163总估值数据比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入8。6 11。2 7。8 7。4息税折旧摊销前利润20。1 5。5 10。4 6。5操作利润PBT 24。4 4。2 2。5 6。7汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）印度食品CBP投资回报率鱼子资料来源：汇丰银行资产回报率注意：2017年7月21日收盘价EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（IDR）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值价格相对相对于JAKARTA SE COMPOSITEICBP：2017年第二季度收益预览印尼盾16年2季度2017年第二季度差异1H161H17e％差异Consen％差异sus净销售面。乳业2,3302,3302,3302,330食品调味料零食9,36912,98813,82014,681营养与特殊15,57113,16514,61416,166饮料8,475.00总19%齿轮8,3725,7506,6097,545毛利9,600.00毛利率营业费用销售和分销费用G＆A总28,9026,43730,1155,81132,3966,05734,8106,322营业利润面乳业食品调味料零食营养与特殊2,2332,1302,2822,443饮料其他总+65 6658面条营业利润率-6,139-3,620-4,327-5,102乳业17,56419,66321,57123,546食品调味料12,46116,92118,09919,311我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *