美国高收益最佳思路：Back in Black

核心观点：

• 高收益市场目前处于自指数成立以来的最紧收益率水平，尽管市场收益率6.5%提供了一定的缓冲，但2026年的起始点预示着较弱的前瞻性回报背景。
• 预计2026年收益率将扩大，指数预计将扩大50-80基点至310-340基点，对应总回报预测为4.5-5.5%。
• 关键驱动因素包括供需技术面的缓和和公司基本面适度侵蚀。
• 市场技术面将在2026年发挥作用，预计总供应将适度增加，导致估值回归正常水平。
• 需求不会崩溃，尤其是鉴于全收益率仍处于后金融危机时代的健康水平。

关键数据：

• 高收益指数目前交易于196基点，约60基点低于指数利差。
• 2026年高收益市场预计总供应量为3400-3800亿美元（同比增长9%），杠杆贷款为4800-5200亿美元（同比增长14%）。
• 预计2026年CLO新发行量为1600亿美元，与2024/2025年基本持平。

研究结论：

• 建议采取防御性策略，包括将权重从CCC级转移到 secured B级，并考虑企业混合证券或BDC作为交易型BB级的有吸引力的替代方案。
• 继续偏好贷款而非债券，尤其是在单B级领域。
• 建议关注非周期性行业，因为周期性风险相对于非周期性的补偿仅为18基点，不足以证明增持周期性。
• 2025年9月的最佳想法组合在9月17日至1月9日期间产生了40基点的总回报，而高收益指数产生了179基点的总回报。
• 短期建议组合在该期间产生了258基点的总回报。

具体建议：

• 增持：ARKO、Rise Baking、Venture Global、Crescent Energy、PHH Escrow、Help At Home、Bausch Health、LGF Starz、Mauser Packaging、TEKNI、DirecTV、Zayo、Snap Inc、Ontario Gaming、Service Properties、PlayAGS、Bingo Holdings。
• 减持：Albertsons、Fortrea Holdings、Organon & Co。
• 互换：Switch out of EOFP $6.75 2033 (MW) into IHOVER $8 2032 (OW)。
• 贷款交易：购买TEKNI term loan。
• CDS交易：购买PHH Escrow 5y CDS。