核心观点与逻辑
设计服务公司本质是帮助客户填平设计和代工之间的鸿沟，本轮设计服务公司的核心逻辑来自协助互联网公司AI芯片业务。灿芯股份在互联网大厂GPU国产算力代工中占据核心卡位，未来有望全面承接阿里集团相关设计服务业务，类似台湾世芯之于亚马逊和谷歌等。台股世芯科技2023年已实现6倍涨幅，为灿芯提供参考。
全球与中国ASIC/GPU代工链条对比
- 全球链条：亚马逊等-世芯-台积电
- 中国链条：阿里/字节等-灿芯/芯原-中芯国际
近期催化因素
- 阿里分拆平头哥：彭博社消息称阿里筹备将旗下芯片子公司平头哥分拆独立上市，平头哥含光800 AI推理芯片和倚天710服务器CPU已形成强大竞争力。
- 合作确认：阿里的PPU与灿芯设计服务确定合作，是国内首个实锤进入云端AI芯片设计服务公司的案例；平头哥部分产品合作基本给了灿芯，涉及图片推理芯片与RISC-V等端侧芯片。
- 先进制程IP：灿芯拥有国产先进制程PCIEX5.0 IP，经MX测试后获认可，并确定在其AI芯片中采用，是国内核心的高速IP接口供应商之一。
质变之年与业务逻辑
今年是设计服务公司真正成长的源头，源于挂靠FAB制程能力和产能的提升。中芯制程越先进、扩产越多，灿芯逻辑越强化、业务越确定。
- 制程进展：灿芯对CPU的N+1制程正式商业订单走流程，N+2推进中；PPU的N+1制程已量产，今年推进N+2。
- 深度参与：公司深度参与互联网产业资本共建先进制程产线。
估值空间与展望
- 市场规模：今年预估互联网厂自研芯片AI芯片约50万颗，未来27年叠加CPU/ASIC/GPU等有望提升至200万颗。
- 单颗利润：设计服务公司单颗利润约1000元，则预估有20亿利润。
- 国产代工占比：若国产代工中灿芯占比达30%，则有望实现6亿利润，对应30X PE，新增180亿市值。
- 远期市值：主业120亿，则公司市值远期可看向300亿。
- 短期与中长期关注点：
- 短期：重视公司在阿里芯片的卡位预期差。
- 中长期：跟踪实际业务与技术进展、平头哥分拆上市融资进度、其他互联网大厂客户拓展进度、国产ASIC和CPU的需求与扩产情况。
