沪铜周报：智利铜矿扰动，CL溢价收窄

核心观点

• 当前全球显性库存已累库至近年来高分位水平，但其中50%以上的库存位于美国，CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区。
• 短期关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，铜价上行高度或有限；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。
• 中长期角度而言，仍然看好供应端的资本开支约束下的价格底部重心逐步上抬。

关键数据

• 宏观：美元指数偏弱运行，特朗普政府威胁对欧洲八国加征关税，丹麦养老基金退出美债市场，市场对“去美元化”的预期升温。
• 供应：
  • 铜矿现货TC报-50.00美元/干吨，连续2周历史新低。
  • 必和必拓Escondida铜矿发生罢工，产量占全球铜供应量的5%。
  • 12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%。
  • 1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，降幅为1.23%，同比增加15.63万吨。
• 需求：铜价震荡整理，下游开工率继续回暖，电解铜杆开工率回升至67.98%，电缆开工率为58.71%。
• 库存：
  • 1月CL溢价未再显著走扩。
  • LME铜库存累库，COMEX铜库存累库至近年来历史高位。
  • SMM全国主流地区铜库存33.02万吨，周环比+0.93万吨。

研究结论

• 近期铜价震荡整理为主，沪铜期权波动率仍维持高位，价格波动加剧需注意风险。
• 关注CL溢价变化、LME库存变化。
• 策略：单边：多单轻仓谨慎持有，主力关注97500-98500支撑期权；期权：观望。