白糖产业周报：原糖下跌带动国内期价回落

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾

  1. 05合约价格底位：05合约贴水广西糖价，与巴西配额外进口价接近，后续价格易随原糖波动。上周原糖下跌带动国内白糖同步下跌，得利席位减仓空头，外资席位净空头增仓，利多因素不足，期价进一步走高的概率有限。
  2. 国际原糖承压：原糖价格连续四次冲上15美分被压制，巴西出口成本为15.2美分，该成本线或成为压力而非支撑。

• 近端交易逻辑
  3-5价差12月以来持续收窄至负值，上周小幅回升因春节备货支撑近月，备货结束后03库存压力大于05，关注价差收缩机会。

• 远端交易逻辑
  SR2605贴水广西现货但与巴西配额外进口价接轨，易随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分成本线，国内05合约缺乏外部驱动，警惕原糖跌破14.5美分拖累国内。SR2605为转合约，不具备转折能力；SR2609进口压力及结转库存压力更大，未来多头期待新榨季机会。

投机型策略建议

• 行情定位：震荡磨底
  郑糖均线空头排列，价格运行于均线下方，短期反弹有限，中期下行趋势未改。

• 策略建议

  • 基差、月差策略：无
  • 近期策略回顾：
    • 单边做多SR2511（已止损）
    • 卖现货+买入SR2511（已入场）
    • 多SR2511，空SR2601（已离场）
    • 多SR2601，空SR2605（已止盈）
    • 买01空现货（已止盈）
    • 多SR2601，空SR2605/2603（已止盈）
    • 空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈）

产业客户操作建议

（内容未详细展开，原文未提供具体建议）

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息

  • 利多：
    • 巴西12月下半月压榨量增，产量降，制糖比例显著下调。
    • 2025/26榨季巴西累计压榨量微降，糖产量小幅增长。
    • 泰国2025/26榨季累计甘蔗入榨量减少，产糖量降幅16.3%。
  • 利空：
    • 中国12月成品糖产量同比增长11%，全年产量增长9%。
    • 印度2025/26榨季糖产量增近22%，北方邦产糖量增32.3万吨。
    • 巴西港口待运食糖数量环比增7.13%，高等级原糖数量为163.73万吨。

• 下周关注事件

  • 巴西港口周度待运食糖数量及船只数
  • 巴西周度糖出口数据

盘面解读

• 内盘

  • 单边走势：期价震荡下行，SR2605合约周跌1.48%，持仓量增。得利席位减仓空头，外资席位净空增仓。技术面空头排列，短期反弹力度有限。
  • 基差月差结构：
    • 基差：最便宜可交割品贴水盘面98元/吨，进口利润丰厚。
    • 月差：3-5价差季节性回升后或回落，03库存压力大于05。

• 外盘

  • 单边走势：原糖价格下跌1.73%，延续14.5-15美分震荡，CFTC非商业持仓维持巨量空头。
  • 月差结构：原糖期货转为近弱远强Contango结构，远月升水利于糖厂套保，15.2美分上方套保盘压力重现。

• 内外价差跟踪
  内强外弱，进口利润丰厚。国内需求温和，政策调控预期强；国际白糖偏弱，25/26榨季供应过剩，15.2美分成本线成压力。

估值和利润分析

• 进口利润跟踪
  配额制度下，进口配额关税15%，配额外关税50%。外盘价格走低、内盘坚挺致配额外进口利润丰厚。糖浆及预混粉进口相对稳定。

供应及库存推演

• 供需平衡表推演
  2025/26榨季预估产量1156万吨，同比增长3.56%。其他数据暂不作为参考依据。