平安保险维持在行业首选股中，目标价上调至90港元，依据1）前瞻至2026年预测，2）微调2025-2027年净利润和NBV增长。预计2025年集团OPAT同比增长12%，达到1360亿元人民币，第四季度同比增长约46%；净利润同比增长5.1%，达到1330亿元人民币。银行保险渠道在PAB历史上占据优势，2025年第三季度扩展至约19,000家非PAB出口，预计2025-2026财年NBV增长率分别为42%和18%。采用综合估值法（SOTP）得出港币90元的定价目标，包括：1）平安人寿1.32倍市销率P/生命周期EV；2）平安产险0.94倍市净率P/B；3）太保0.6倍市净率P/B；4）安邦和其它业务1.0倍市净率P/B；5）基于各自市净率-净资产回报率的在线业务每股市值0.8港币；6）15%的企业集团折价。新目标价意味着0.9倍FY26E市盈率P/EV和1.24倍FY26E市净率P/B。看好平安作为寿险改革领域的行业先驱，L&H合作商平衡正朝着正确方向迈进，维持买入评级。预计35亿美元股权稀释效应为短期。第三季度NBV保持强劲，推动L&H OPAT重回正增长。对成长型股票的敞口增加，预计TPL配置比例将在年底进一步提升。2025年第四季度投资对净利润的贡献较弱。将集团2025财年净利润预测微调至1330亿元人民币。预计2026年NBV将以高基数实现两位数增长，银行保险将超越代理。
