印度石油和天然气：内阁向ONGC点头– HPCL交易

2017年7月19日内阁批准ONGC购买政府在HPCL中51％的股份； HPCL保留为单独列出的子项估值尚待确认，并将成为重要因素； HPCL少数族裔没有公开报价是近期的负面消息我们对HPCL的长期潜力保持乐观；我们对ONGC和HPCL都有买入评级内阁批准了。内阁（印度最高决策机构）已批准石油天然气公司（ONGC IN，161.7印度卢比，买入，目标价格200印度卢比）拟议收购政府在印度斯坦石油公司中的51％多数股权（HPCL IN，368印度卢比） .2，Buy，TP INR433）。以下是一些关键点和我们的看法： HPCL将仍然是单独列出的实体和单独的公司实体。通过此次购买，ONGC成为HPCL的大股东，但计划将其保留为子公司模式并单独上市。结果，令人担忧的文化冲突可能不会发挥那么大的作用。这笔交易也需要得到法院的批准，但是ONGC管理层建议他们有信心在2017年底之前完成交易。 ONGC正在购买的51％股权的估值尚未公布。可以假设ONGC打算在当前市场水平上购买，而政府则可能想要溢价。根据媒体报道（《经济时报》，7月19日），ONGC可能会为这51％的价格支付一笔费用，相当于390-400印度卢比/卢比（比CMP上涨2％），但尚无官方确认。 ONGC还暗示，已告知他们不需要少数股东批准，也不会公开收购HPCL的少数股东，这可能对HPCL短期不利。 ONGC提到他们已经计划了资金安排；我们期盼Alok Deshpande *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245Saurabh Jain *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 6164 0691*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ONGC将完全通过债务。  根据ONGC的管理，ONGC拥有72％的股份，HPCL拥有17％的MRPL将与HPCL合并。 我们的计算表明，在此次收购之后，ONGC的集团合并销售额将达到560亿美元，EBITDA为90亿美元，PAT为34亿美元。总结一下：尽管我们预计HPCL中长期要胜过其他PSU，但在短期内，ONGC的股票可能会有所上涨，因为当前疲软的勘探与生产业务（由于油价和低廉的国内价格）受到HPCL强大的营销驱动力的提振业务和当前强大的GRM。如果确实没有宣布对小股东的公开发售，则HPCL短期内可能会表现不佳。在HPCL和ONGC上都保留“购买”。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本石油与天然气ONGC内阁点头– HPCL交易印度石油和天然气汇丰银行全球研究部上和Google Play 资质●石油与天然气2017年7月19日2估值与风险ONGC（ONGC IN，INR161.7，购买，TP INR200）：我们对ONGC的合并核心每股收益估值为9.3倍PE，与3年和5年PE一致。我们对ONGC的上市投资进行估值时，持有公司的市价要比市值低25％。此外，我们根据购买价格分别对ONGC在莫桑比克的投资及其最近在俄罗斯的投资进行了评估。我们的目标价格为200印度卢比，意味着有24％的上涨空间，我们对ONGC给予“买入”评级。我们的估计和评级存在下行风险：1）上游公司的补贴负担高于预期2）美国，俄罗斯或加拿大的天然气价格急剧下跌。请注意，印度的国内天然气价格是基于使用美国，加拿大和俄罗斯的天然气价格的公式得出的。3）石油和天然气产量急剧下降。HPCL（HPCL IN，INR368.2，购买，TP INR433）：我们使用部分加总估值法对HPCL进行估值。我们以其10.5倍的一年远期市盈率（基于独立业务的ROE分布为25-30％，长期增长预期为3％）来评估其核心营销和炼油业务的净利润。我们以控股公司市值折让25％的价格来评估HPCL在上市公司中的股份。我们对HPCL-米塔尔炼油厂（Bhatinda炼厂）的收益（归属于HPCL）的估值为10倍市盈率，与全球同行相当。根据上述估值方法，我们计算出的公允价值目标价格为433印度卢比。这意味着有18％的上涨空间，我们对HPCL拥有“买入”评级，因为我们对其长期潜力保持乐观。我们的估计和目标价格的主要下行风险：1）GRM和营销量低于预期。 2）政府收到液化石油气和煤油补贴的任何重大延迟都可能导致更高的营运资金需求。 3）较高的油价还将要求汽油和柴油的零售价格稳定上涨。政府可能会阻止国有炼油厂提高零售价格，从而给我们的评级和估计带来重大的下行风险。 资质●石油与天然气2017年7月19日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Alok Deshpande和Saurabh Jain重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●石油与天然气2017年7月19日4长期投资机会的评级分布截至2017年7月19日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买45%（其中26％提供了投资银行服务）保持41%（其中25％提供了投资银行服务）卖14%（其中16％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买=买，持有=持有，减少=卖。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会印度斯坦石油（HPCL.BO）股价表现INR vs汇丰银行评级历史3863362862361861368636资料来源：汇丰银行石油天然气公司（ONGC.BO）股价表现INR vs汇丰银行评级历史307287267247227207187167147127评级和目标价格历史记录从至日期分析员中性超重2014年11月11日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）超重保持2015年3月24日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）保持购买2015年5月29日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）购买保持2015年6月24日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）保持购买2016年3月20日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）目标价值日期分析员价格1154.672014年11月11日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格2152.892015年3月24日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格3170.892015年5月29日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格4184.442015年8月12日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格5216.002016年3月20日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱6224.222016年5月27日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱7271.782016年7月11日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱8308.892016年8月22日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格9406.002017年1月31日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱10430.672017年2月13日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱11433.002017年7月18日阿罗克·德什潘德资料来源：汇丰银行评级和目标价格历史记录资料来源：汇丰银行要查看过去12个月内汇丰银行发布的所有独立基本评级列表，请使用以下链接访问披露页面：全球研究，全球银行与市场客户：www.research.hsbc.com/A/Disclosures汇丰私人银行客户：www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures12月7日12月7日13年7月13年7月14年7月14年7月15年7月15年7月2016年7月2016年7月17年7月17年7月从至日期分析员中性超重2015年1月15日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）超重购买2015年3月31日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）购买保持2016年1月24日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）保持购买2017年1月31日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）目标价值日期分析员价格1263.332015年1月15日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格2259.332015年2月15日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格3230.002015年3月31日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格4210.002015年8月31日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价格5155.332016年1月24日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱6240.002017年1月31日库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）价钱7200.002017年6月4日阿罗克·德什潘德资料来源：汇丰银行 资质●石油与天然气2017年7月19日5汇丰