二季度收入增速放缓，结构持续优化

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2017.7.19 收盘价（港元） 15.00 总股本（百万股） 1,194 总市值（百万港元） 17,900 净资产（百万港元） 8,107 总资产（百万港元） 17,525 每股净资产（港元） 5.68 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 维达国际(3331.HK)_1Q17收入自然增长率7%，个人护理业务维持平稳_20170502 维达国际(3331.HK)_爱生雅亚洲 并 表 ， 业 绩 表 现企稳_20160627 海外消费研究 分析师： 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC：BAD529 SAC：S0190516030002 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 3331 .HK ＃dy Comp any＃ 维达国际 ＃title＃ 二季度收入增速放缓，结构持续优化 ＃createTime1＃ 2017年07月19日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2013A 2014A 2015A 2016A 营业收入(百万港元) 6,798 7,985 9,696 12,057 同比增长(%) 12.90% 17.50% 21.40% 24.30% 净利润(百万港元) 543 593 314 654 同比增长(%) 1.20% 9.30% -47.00% 107.80% 毛利率(%) 29.00% 30.20% 30.50% 31.66% 净利润率(%) 8.00% 7.40% 3.20% 5.42% 净资产收益率（%） 12.40% 12.20% 6.30% 9.65% 每股收益(港元) 0.543 0.94 0.315 0.598 每股经营现金流(港元) 0.82 0.84 0.75 1.95 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2Q17收入同比增长3.12%，上半年同比增11.30%：公司1H17总收入63.08亿港元，较1H16同比增长11.3%，自然增长率为6.8%。其中第二季度收入达到32.04亿港元，同比增速3.12%。另外，自去年公司收购爱生雅韩国、马来西亚与台湾业务后个人护理产品占比提升，1Q17纸巾业务分部及个人护理业务业绩分别贡献为81%、19%， 2Q17纸巾业务占比进一步下降，纸巾业务收入占比环比降1.8ppts至79%，主要原因在于二季度内加强对个人护理业务中失禁护理及女性护理业务的营销活动，提振销售。个人护理业务正逐渐成为公司的另一个增长极，符合公司战略预期。  2Q17毛利率同比下滑，经营利润率下降至6.74%：1H17毛利同比增长8.7%至19.3亿港元。其中2Q17毛利润同比下降1%，毛利率同比降1.26ppts至30.60%。二季度经营溢利同比下降22.1%至2.16亿港元，经营溢利率同比下降2.18ppts至6.74%。原材料成本方面，纸浆价格从4Q16起大幅增长，3月份后开始回落，至1H17期末企稳。公司所处行业竞争激烈，个人护理业务在中国地区仍处于投资期，对营销投资的要求较高，上半年公司销售费用支出同比增加1.2ppts至17.3%，公司层面积极积极进行成本管控，管理费用同比下降0.6ppts至5.5%，上半年公司净利润稳定在3.21亿港元，净利润率5.1%。此外由于公司在上半年完成对三江工厂的收购，以及向富安国际有限公司发行了55,000,000股股份，期内每股基本盈利下降至27.5港仙，同比下降3.1港仙/股。公司将派付中期股息5港仙/股。  我们的观点：公司个人护理业务仍处投资阶段，盈利性不及传统纸巾业务，随着前期宣传推广的投入增加，我们预计公司下半年营业收入继续增长，盈利能力在年内业绩温和提升，利润水平得到修复。根据Wind市场一致预期，目前公司股价对应2017年P/E为22.9倍，建议投资者审慎关注。  风险提示：人民币贬值；市场竞争加剧；原材料价格上升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(未评级) 报告正文  2Q17收入同比增长3.12%，上半年同比增11.3%：公司1H17总收入63.08亿港元，较1H16同比增长11.3%，自然增长率为6.8%。其中第二季度收入达到32.04亿港元，同比增速3.12%。另外，自去年公司收购爱生雅韩国、马来西亚与台湾业务后个人护理产品占比提升，1Q17纸巾业务分部及个人护理业务业绩分别贡献为81%、19%， 2Q17纸巾业务占比进一步下降，纸巾业务收入占比环比降1.8ppts至79%，主要原因在于二季度内加强对个人护理业务中失禁护理及女性护理业务的营销活动，提振销售。个人护理业务正逐渐成为公司的另一个增长极，符合公司战略预期。 图1、2Q17公司营业收入同比增长3.12% 图2、个人护理分部占比持续提升 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  2Q17毛利率同比下滑，经营利润率降至历史低点6.74%：1H17毛利同比增长8.7%至19.3亿港元。其中2Q17毛利润同比下降1%，毛利率同比降1.26ppts至30.60%。二季度经营溢利同比下降22.1%至2.16亿港元，经营溢利率同比下降2.18ppts至6.74%。原材料成本方面，纸浆价格从4Q16起大幅增长，3月份后开始回落，至1H17期末企稳。公司所处行业竞争激烈，个人护理业务在中国地区仍处于投资期，对营销投资的要求较高，上半年公司销售费用支出同比增加1.2ppts至17.3%，公司层面积极积极进行成本管控，管理费用同比下降0.6ppts至5.5%，上半年公司净利润稳定在321百万港元，净利润率5.1%。此外由于公司在上半年完成对三江工厂的收购，以及向富安国际有限公司发行了55,000,000股股份，期内每股基本盈利下降至27.5港仙，同比下降3.1港仙/股。公司将派付中期股息5港仙/股。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(未评级) 图3、2Q17毛利润环比回升，同比回落 图4、2Q17公司经营利润率环比/同比回落 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  我们的观点：公司个人护理业务仍处投资阶段，盈利性不及传统纸巾业务，随着前期宣传推广的投入增加，我们预计公司下半年营业收入继续增长，盈利能力在年内业绩温和提升，利润水平得到修复。根据Wind市场一致预期，目前公司股价对应2017年P/E为22.9倍，建议投资者审慎关注。  风险提示：人民币贬值；市场竞争加剧；原材料价格上升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(未评级) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565778 yaodandan@xyzq.com.cn 曹静婷 18817557948 caojt@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 袁博 15611277317 yuanb@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 陈姝宏 15117943079 chenshuhong@xyzq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035） 传真：0755-23826017 国际机构销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 刘易容 021-38565452 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xyzq.com.cn 马青岚 021-38565909 maql@xyzq.com.cn 曾雅琪 0