优然牧业订立配售及认购协议特别授权认购协议募集23亿港元我

我们认为：重点跟踪牛肉价格走势，若牛肉价走高1元/公斤，淘汰亏损减少7500万元；后期奶价触底回升1毛/公斤，有望增厚10亿利润（其中奶价对应4亿，成母牛估值提高6-7亿元）。

1. 事件：优然牧业订立配售及认购协议

   • 募集资金：23.5亿港元
   • 发行价格：3.93港元/股
   • 配售股份：3.0亿股（配发前占比7.7%，配发后占比7.1%）
   • 认购方：第三方独立机构及股东伊利（各认购一半）
   • 伊利持股比例提升至36.07%，体现对行业及公司长期价值的认可

2. 资金用途

   • 偿还境外高息贷款（约一半资金）：降低杠杆率，26年节省融资成本约1亿，降低财务风险，为并购提供灵活性
   • 优化负债结构：降低利息费用，为产能升级奠定基础
   • 数字化、智能化改造投入：技术赋能牧场养殖全产业链

3. 行业分析

   • 上游（2025年）
     • 奶牛淘汰量超20万头，主产区生鲜乳价格稳定，散奶价回升至近3元/公斤
     • 2026年供需趋于平衡，预计近两年恢复供需平衡，奶价温和上涨
   • 下游
     • 政策支持乳业高质量发展，乳企布局深加工，消费从“喝奶”转向“吃奶”
     • 未来几年下游对原料奶需求保持增长

4. 产能与并购方向

   • 2026年无新建牧场规划，关注行业动态做准备
   • 2027-28年：
     • 若原奶需求上涨，整合经营困难牧场（不新增产能），通过赋能提升经营
     • 新建牧场成本上升，并购性价比更高