AI泡沫系列研究之计算机行业篇：热力学熵增定律视角看本轮“AI泡沫”演变

Catalog 一、总论:热力学视角下的AI资本市场........................................................................................................5（一）背景：从AI技术革命到资本热潮........................................................................................................5（二）热力学熵增定律在AI资本市场的映射.................................................................................................6（三）对AI泡沫做熵增指数判断的两个本质问题...........................................................................................8二、产业链熵值分布——基于热力学脆弱性分析.............................................................................................8（一）上游（芯片/硬件）：高压区下的资本与技术双重熵增分析......................................................................9（二）中游（云/平台）：熵增传导与放大的“相变枢纽”..............................................................................13（三）下游应用：“达尔文式进化”下的显性风险与隐性价值.........................................................................19三、投资建议.......................................................................................................................................28四、风险提示.......................................................................................................................................29 资料来源：GPUs.io，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《StateofAI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《StateofAI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《StateofAI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《StateofAI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《StateofAI》，中国银河证券研究院 资料来源：OpenRouter《StateofAI》，中国银河证券研究院 表8：重点公司及盈利预测（股价截至2025年12月29日） 图1：ChatGPT发布后美股七巨头走势..........................................................................................................5图2：ChatGPT发布后国内AI芯片公司寒武纪涨幅突出..................................................................................5图3：英伟达、Intel、台积电、AMD、博通五家公司营收增速..........................................................................9图4：英伟达、Intel、台积电、AMD、博通五家公司Capex增速...................................................................10图5：英伟达、Intel、台积电、AMD、博通五家公司资本密集度（Capex/Revenue）.......................................10图6：北美四大云厂商Capex（亿美元）及增速（亚马逊、微软、谷歌、Meta）...............................................10图7：微软IntelligentCloud收入（百万美元）及增长率..............................................................................11图8：GoogleCloud云业务（百万美元）收入及增速....................................................................................11图9：英伟达季度库存（百万美元）及库存周转率..........................................................................................11图10：AMD季度库存（百万美元）及库存周转率.........................................................................................11图11：上游芯片厂商库存增长率快于下游厂商云业务收入增长率.....................................................................12图12：谷歌TPUv7正逐渐缩小与英伟达系列旗舰产品的代际差......................................................................13图13：谷歌TPUv7服务器TCO低于英伟达GB20.......................................................................................13图14：“收入/资本支出比率”的计算方法....................................................................................................14图15：2024-2025Q3亚马逊、谷歌、微软的“收入/资本支出比率”趋势..........................................................14图16：NVIDIAH200租赁价格走势............................................................................................................16图17：2025Q1全球按市场划分的数据中心空置率.........................................................................................16图18：开源模型与闭源模型的占比分布........................................................................................................16图19：2025年中国开源模型所使用token比例呈逐渐上升趋势.......................................................................16图20：美国数据中心总用电量及趋势预测.....................................................................................................17图21：2000-2025美国电价趋势.................................................................................................................17图22：ChatGPT发布后计算机行业PE(TTM)进入震荡上升通道.....................................................................19图23：ChatGPT发布以来计算机行业PS(TTM)情况.....................................................................................19图24：τ²-BenchTelecom测试双控制环境..................................................................................................20图25：主流大模型单位运行成本测算...........................................................................................................21图26：EpochAI2022–2024年选定的比较基准的推理成本............................................................................21图27：主流大模型智能化指数vs运行大模型智能化指数所需成本对数关系.......................................................22图28：主流大模型智能化指数vs.价格——对数关系（图由左至右为价格由高到低）...........................................22图29：企业AIAgent应用程度分为五个等级...............................................................................................22图30：AIAgent采用率情况（2025年5月统计）........................................................................................22图31：企业AIAgent应用程度分为五个等级...............................................................................................23图32：AIAgent五个应用等级的tokens特征...............................