周度观点及策略
宏观方面，美国经济展现韧性，三季度实际GDP大幅增长4.3%，但财政部长提出在通胀回落至2%后重新审视美联储通胀目标，市场预计未来货币政策将趋于宽松。供应端，国内电解铝产能扩张通道基本关闭，供应刚性日益凸显，印尼新增产能受政策及基建进度影响，2025年实际新增仅27.9万吨；欧洲能源危机导致产量大幅下滑，美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑。需求端，国内房地产市场低迷，建筑用铝需求下滑，但新能源汽车、储能、AI等行业快速发展，特高压电网建设和全球光伏装机增长将持续拉动铝材需求，欧美电网老化也将提供长期需求支撑。库存方面，因铝价上涨和年底需求淡季，国内铝社会库存小幅上升。观点方面，预计中长期铝价有望继续保持强势。策略方面，中线多单继续持有，短线滚动做多，沪铝2603参考支撑区间21600-21700元/吨。
期现市场
期现货及升贴水数据显示市场供需关系紧张，伦铝及沪伦铝比值反映国内外市场价差变化。
供给及库存
铝土矿方面，2025年11月中国进口铝土矿1511万吨，同比增加22.50%，1-11月累计进口1.87亿吨，同比增加29.61%。主要进口来源国为几内亚和澳大利亚。国内铝土矿产量2025年1-10月同比增长5.19%，10月产量同比下滑6.96%，主产区表现分化。2024年国内铝土矿产量同比减少13.32%。国内铝土矿港口库存自7月以来震荡回落。氧化铝方面，2025年11月国内氧化铝加权平均完全成本为2870元/吨，环比下降4元/吨，同比下降212元/吨，现货价格重心下降至2869元/吨，环比下降76元或2.6%，行业处于盈亏平衡点附近，平均亏损1元/吨。2025年11月中国氧化铝产量813.8万吨，同比增长7.6%，1-11月累计产量8465.7万吨，同比增长8.4%。2025年1-11月累计进口97.03万吨，同比下降30.92%，出口234.33万吨，同比增长46.7%，净出口量137.3万吨，同比增长612.58%。2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%，开工率为83.09%。2025年是产能投放大年，2026年及以后仍有不少项目待投产，截至10月底，国内新投产产能达730万吨，海外不完全统计有500万吨新产能投放，2026年国内外新增产能至少870万吨。电解铝方面，2025年11月中国电解铝行业呈现“成本增加，利润增长”态势，加权平均完全成本为16297元/吨，环比增长1.9%，同比下降17.6%，平均盈利约5400元/吨。2025年11月国内铝冶炼企业建成产能4515.8万吨，运行产能预估为4347.9万吨，产能运行率预估为96.28%。2025年11月全球原铝产量为608.6万吨，同比增加0.5%，1-11月全球原铝产量为6493万吨。2025年1-11月中国电解铝产量累计为4017.2万吨，同比增长约2%。2024年我国电解铝产量为4401万吨，同比增长4.6%。2025年11月份国内原铝进口总量约14.7万吨，同比下降2.44%，1-11月累计进口总量约235.78万吨，同比上升19.35%，出口总量约为58.3万吨。2024年国内原铝累计进口总量约213.6万吨，同比增长38.5%，出口总量约为12.1万吨。截至2025年12月23日，LME期货库存量为51.96万吨，截至2025年12月25日，我国电解铝社会库存61.20万吨。
初加工及终端市场
2025年11月中国铝合金产量为173.9万吨，同比增长17.0%，1-11月累计产量为1745.6万吨，同比增长15.8%。2024年铝合金累计产量为1614.1万吨，同比增长9.6%。2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比下降0.4%，1-11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.1%。2024年全国铝材产量为6783.11万吨，累计增长7.7%。2025年11月中国未锻轧铝及铝材进口量为24万吨，同比下降14.0%，1-11月累计进口量为360万吨，同比增长4.4%；出口量达57万吨，同比下降14.8%，环比上升13.3%，1-11月累计出口558.9万吨，同比下降9.2%。中国电解铝下游需求结构变化显示，地产用铝占比下降，新能源、储能、AI等领域需求增长。预计2026年建筑用铝同比下行5%至908.8万吨，新能源车用铝需求达437.3万吨。预计2026年国内光伏新增装机增速下降，用铝量趋向平稳；储能电池需求跳跃性增长，预计2026年带动用铝需求同比增81.5至217万吨。
供需平衡表及产业链结构
中国及全球电解铝供需预测显示，国内地产用铝下滑，但新能源等领域需求平稳增长，预计2026年国内电解铝维持紧平衡。全球方面，国内产能接近天花板，海外新增投产主要集中在印尼，欧美电力供应压力导致铝厂有减产风险，预计2026年全球原铝产量为7540万吨，同比增2.2%，全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，同比增加7.7%，AI智能化升级带动铝远期需求增量，预计2026年AI相关需求增量可达85万吨，预计2026年全球原铝供需紧平衡，2027年后全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
